中国国旅:估值继续重估;仍位于强力买入名单

最新调整

我们重申对中国国旅的买入评级,而且该股仍位于我们的强力买入名单,因为我们预计其传统业务和三亚业务的加速增长将继续推动估值重估。我们的12个月目标价格新预测为人民币57.6元,隐含25%的上行空间。

影响

虽然过去六个月里该股股价上涨了近40%,但我们认为还有进一步上行空间,因为:我们预计2015年一季度公司的传统免税业务和三亚免税业务将继续推动净利润加速增长。传统免税店可能会受益于2013年四季度较低的基数和2014年二季度以来的改善,而且2014年海棠湾购物中心盛大开业以来三亚业务的销售额增速已超过50%。

中国国旅当前股价对应24倍的市盈率,较历史峰值和相对上证A股指数之比率的历史均值都低27%。我们预计基本面改善将推动该股估值重估,达到我们目标价格隐含的29倍市盈率,位于历史均值与峰值之间。

在2014年9月11日的报告“中国国旅(601888.SS):重估已开始;收入、盈利性验证是下两阶段主题;重申强力买入”中,我们将该股股价表现分为市盈率由谷底重估、收入潜力评估和利润率验证这三个阶段。我们预计中国国旅将在未来三个月进入后两个阶段。

估值

我们将2015-17年每股盈利预测上调了7%/11%/14%,因为更加看好三亚业务表现以及公司新开张的柬埔寨免税店。我们还预计CROCI前景改善。因此,我们将基于EV/GCIvs.CROCI/WACC的12个月目标价格上调了27%至人民币57.6元。

主要风险

三亚销售额增长低于预期。