歌华有线:业绩增长超市场预期,期待向电信业务拓展

事件:

歌华有线发布公告:1)14年业绩快报实现营业收入22.50亿元,同比增长9.62%,归属于上市公司股东净利润3.77亿元,同比增长50.96%;2)收到北京市通信管理局颁发的《增值电信业务经营许可证》,准许公司按照经营许可证载明的内容和范围经营增值电信业务。

点评:

业绩增速超市场预期。歌华有线14年净利润增速50.96%,超出市场此前预期。公司净利润增速较高的原因一方面来自收入结构的改善,新媒体等增值业务增速较高,另一方面来自公司折旧的放缓以及对成本费用总额的控制力度加强。公司业绩的靓丽表现充分证明了公司从传统媒体向新媒体转型战略有效推进,在传统通道业务之上建立的云管端联运的融媒体平台正在成为公司新的业绩驱动力。

基于三网融合背景向电信业务拓展。歌华有线获准在北京市经营的增值电信业务种类包括:第一类增值电信业务中的国内因特网虚拟专用网业务、因特网数据中心业务;第二类基础电信业务中的固定网国内数据传送业务;第二类增值电信业务中的呼叫中心业务、因特网接入服务业务。此前,湖北广电和广电网络分别公告获得工信部的开展基于有线电视网的互联网接入业务、互联网数据传送增值业务、国内IP电话业务的批复。去年5月,讨论了4年的中国广电网络公司(“国网”)终于挂牌,我们预计国网的成立有望加快三网融合,推动有线网向电信业务的渗透。

战略转型,打造“云管端联运”融合发展的新型媒体平台。歌华有线建立了有线电视行业首个大规模应用的云平台。以“云、管、端、联、运”即“内容、渠道、平台、经营、管理”为系统设计理念,打造全媒体应用聚合云服务平台,基于有线电视HFC网络,面向互联网、移动互联网的云平台。在云平台上,融入视频、云游戏、云应用如教育、卫生、彩票等,后期将搭建电子商务,我们看好公司由传统媒介向新媒体、由单一有线电视传输商向全业务综合服务商进军。

建立“电视院线”联盟,分享全国“电影后市场”的增量蛋糕。

去年12月,歌华有线与25家省市有线网络公司签署了《电视院线项目合作协议》,并联合后续拟签约的公司共计30余家省市有线网络公司发起成立中国电视院线联盟。北京一直以来都是全国文化中心,歌华有线基于首都,有望成为全国广电的服务平台,此次联盟充分证明了公司的资源整合实力。同时,该联盟的成立,将增强传统电视对家庭用户的吸引力,凭借优质的视觉体验和丰富的版权资源,传统电视有望吸引用户从PC端回归。我国电影产业与欧美发达国家市场相比,过度依赖传统院线票房收入,“后电影”综合收入明显不足,“后电影”市场开发有巨大的提升空间。

用户基础好,地域扩展确定性强。第一,本地用户基数大,为公司的付费电视和增值服务提供了用户基础;第二,京津冀一体化带来用户的互联互通确定性强,根据今年9月底签署的《京津冀新闻出版广播影视协同发展项目合作推进协议》,公司向天津河北用户扩展预期强;第三,基于首都,基于强势资源跨区域扩张。

电视院线联盟就是公司向全国进行文化输出的第一步。

给予“推荐”评级。预计歌华有线15-16年EPS为0.70元和0.93元,市盈率26.2倍和19.7倍,公司正处于行业机遇期、业绩拐点期和战略转型期,在手现金充裕,具备后期行业和公司层面催化剂,给予公司2015年30倍PE,对应合理价格在21元,给予“推荐”评级。

风险因素:(1)新业务推出进度不达预期的风险;(2)国企改革进度不达预期的风险。