永新股份跟踪报告:下游疲软拖累业绩,海外布局和区域下沉带来新亮点

收入微增利润下滑,毛利率下滑是主因。

公司2014 全年实现营业收入16.68 亿,同比增长3.09%;营业利润和利润总额分别为1.65 亿和1.79 亿,同比增速为-14.03%和-13.08%,归母净利润和扣非后归母净利润分别为1.54 亿和1.41 亿,同比增速-12.36%和-12.95%。eps0.47 元,基本符合预期。

公司现金流情况良好,经营性现金流1.88 亿元,同比增长59.80%。公司下游客户受经济拖累导致需求低迷,包材价格也受到影响,永新2014 年毛利率18.84%,较2013 年下降1.78pct,是利润下降的主要原因。由于4 季度以来油价大幅下跌,公司备货周期已经缩短至一个月左右,因此4Q 单季度毛利率回升至20%以上。我们认为下游客户的景气度是毛利能否维持的主要因素,油价对毛利率的提升作用则相对有限。

随客户走到海外,对内发展区域客户。

收入占比最大的彩印包装材料收入14.71 亿,同比仍有近5%的增长,源于公司对外和对内的双向开发。公司向外积极拓展海外业务,跟随客户进入其它亚洲地区,对内加大区域市场力度,区域性品牌客户逐渐增多。2014 年海外业务收入1.42 亿元,同比增长134.06%,毛利率20.13%显著高于国内市场,未来有望随更多的全球性客户布局海外,发展为全球化的包装配套公司。

积极调整业务结构 为业务再启动储能。

公司放缓了柔印项目建设进度,减小了异型注塑项目的投资规模,并及时调整投资方向,2014 年公司新增柔印无溶剂产能8000 吨、异形注塑产能800吨、1 万吨新型高阻隔包材技改试产。同时,年产5000 吨氧化物镀膜、年产7200 吨多功能包材、年产13000 吨新型功能性包材等项目按计划积极推进。

尽管近年来下游需求低迷,公司在外部环境不好的情况下仍坚持丰富产品结构,布局多产品条线,为未来业务的再启动储备能量。

盈利预测及估值。

公司是包装材料龙头企业,经营效率和管理决策等方面都是业内楷模,尽管当前的外部环境拖累公司整体需求,但管理层对发展方向亦有清晰的把握,积极丰富产品结构,储备未来有前景的业务条线,我们对此给予肯定态度。预计2015-2017 年公司EPS 为0.56、0.60、0.65 元/股,对应pe 为16X、15X和14X,维持买入评级。