深天马A:LTPS成功量产,目标JDI

公司2 月6 日发布了2014 年年度报告,本期实现营收93.22 亿元,同比增加11.62%,归属于母公司股东的净利润6.13 亿元,同比下降6.85%,经营活动产生的现金流量净额为13.86 亿元,同比下降38.81%;(增发九月完成,并入公司的新增营收利润和计算股本都按照全年只四个月做了相应加权)。

厦门天马目前已经基本完成量产爬坡,良率达到行业领先水平,未来良率还有进一步提高的空间。其意义在于:一方面奠定了厦门天马国内第一条成熟量产LTPS 产线的地位,另一方面为厦门与武汉两条新投的LTPS 六代线取得了重要的建设、运营、技术、工艺经验和人才、客户储备,与国内其他竞争对手从零起步或者说尚处于调试中的状态相比,同期投入建设的天马的这两条LTPS 产线至少会有半年以上的先期达产优势。

1.LTPS、a-si、黑白无源三大产线业已成型.

厦门LTPS 产线成功量产后,公司已经成功打造出LTPS(高阶消费品)、a-si(中高阶消费品、专业显示产品)、黑白无源(专业显示产品)三大应用产线,可覆盖1”-21”中小尺寸全产品规格,并能够为客户提供差异化的定制产品,具备非常灵活的柔性交付能力。

a-si 与黑白无源的成熟产线已投入运行多年,公司具备2、3、4.5、5 代各类共6 条TFT a-si 产线,一条TN&STN产线。消费电子领域国内外智能终端厂商中华酷联、金立、OPPO、VIVO、SONY、三星、LG 等均为公司下游客户,而且市占率还在不断提升。专业显示是公司一直保有优势的行当,该领域的特点是:认证门槛高、客户粘性高、产品毛利率高。天马经过多年的努力在专业显示的众多细分市场下积累下众多优质客户,尤以车载、医疗、POS、HMI 这四个细分子行业最为突出,具备较强的长期盈利能力和较高的竞争壁垒。

厦门LTPS 5.5 代线成功量产之后,天马在LTPS 领域的全球产能排名将列入JDI、SHARP、LG、友达之后的第五位。两条LTPS 6 代线成功达产后,天马LTPS 产能将超过LG、SHARP 和AUO,与JDI 并驾齐驱。这将会大举改变当下LTPS 屏幕需求主要依赖JDI、SHARP 的无奈状况。而且未来手机屏幕将逐渐从HD 向FHD、甚至于WQHD 过渡,而传统的a-si 并不适合做FHD 以上的屏幕,所以LTPS 产能保有量将直接决定两年后的市场竞争形势,这也是TCL 和京东方今年先后上马LTPS 六代线的主要原因。

2.多元化技术储备,灵活交付周期.

在消费电子领域,除通过LTPS 建立竞争壁垒之外,公司还在很多方面早有储备:去年红极一时的3D 显示技术、国内首家点亮并取得首届CITE“创新产品与应用金奖”的AMOLED 技术、除韩系的三星、LG 外少数透明显示技术的拥有者、适用于高端手机的超窄边框技术、可折叠可弯曲的柔性显示面板技术等等,这些都将为公司未来快速切入市场最新最热产品提供有力的技术支撑。面对中国本土消费电子厂商的快速崛起,除制造成本的优势外,公司的本土化服务优势亦在逐步显现,天马在技.

术支持和售后维护方面能够为终端厂家提供优质有效的快速反应服务,产品贴合、模组等全部自制,生产周期非常短,垂直起量交货周期可压缩至28 天,供应与交付安排非常灵活。

3.TDDI: in-cell 技术的下一发展方向.

公司完成液晶屏从高阶至低阶的全段布局后,下一个重点延伸的方向之一毫无疑问是加大面板集成触控的投入。

从行业维度来看,目前在in-cell 触控面板领域,除iPhone 配备了自有技术的专用面板外,只有JDI 的"PixelEyes"混和式in-cell 产品在市场上推广,其他面板厂家所自研的in-cell 触控技术或因成本,或因良率,或因镀膜消影等等问题在在终端产品的实际设计成本和组装成本上并没有绝对优势。

最近几年面板厂商与显示驱动芯片厂商一直在致力推动这一状况的改变,其中一个解决in-cell 面板成本与工艺问题的方案就是TDDI(Touch with Display Driver):在外部器件上采用触控显示集成的单芯片方案,一个FPC就可以连接,使外围元器件成本不要高出外挂式的太多。过去两年这一方案一直不太成熟,去年六月,触控IC厂商Synaptics 收购了显示驱动器IC 厂商Renesas SP Drivers,开始逐渐完善显示集成触控的蓝图。截至最近,Synaptics 已经推出多款成熟TDDI 单芯片解决方案,能够有效压低模组厂商的公版架构产品成本,引起了许多面板模组厂商的共鸣。

公司是国内最早掌握on-cell、in-cell 技术及全套解决方案的公司,能力处于行业领先水平,并已开始批量出货。

我们认为,作为中小尺寸面板模组产能出货量排名全国第一、全球第二的领先企业,深天马毫无疑问将受益于TDDI 单芯片解决方案的推广与应用,未来有望从外挂式触控这片本不属于面板厂商的领域,抢占下更多的市场份额,进一步提升产品附加值,公司这一块的进展情况值得持续观察。

4.专业显示快速成长,车载是今年的重要看点.

前文我们已经提及天马在专业显示的众多细分领域都有深厚的积累,目前公司在专业领域拥有Tianma 和NLT双品牌,灵活搭配上海天马、中航光电子、日本NLT 的多线产能,在车载、医疗、工控等领域取得了众多客户的认可。除了外延式的新领域扩张外,目前专业显示的发展还有四个内生性趋势:其一是传统黑白类的显示向彩色化的更替,其二是单一液晶显示向可触控化的更替,其三是显示尺寸的大屏化,其四则是以车载为代表的屏幕数量增加,这四块的内生性增长都将为公司带来确定性的成长收益。

我们认为车载会是公司2015 年的首要增长领域,目前汽车电子对屏幕的配备已经从过往导航、背显、音响电话等单一简易显示向智能化、网络化转变,新式汽车上的电子设备的配置形态将极其丰富,语音和触控交互方式的引入将彻底改变传统汽车电子的设计思路,显示面板配置将向更多屏幕、更大尺寸、更高清晰度、多点触控的方向延伸。天马在全球拥有众多整车与大型零组件供应商渠道,2015 年车载领域极有可能是收获颇丰的一年。

4.给予深天马增持评级.

从年报情况来看,2014 年下半年的情况并不太好,受同业对手竞争策略等因素的影响,中小尺寸部分产品市场价格出现下滑。JDI 从9、10 月份就开始打价格战:目前a-si 5 寸IPS 屏幕的价格已经从十月的14.7 美金跌落至近期的12.8 美金;LTPS 5 寸高清IPS 屏幕从十月的26.3 美金跌落至近期的24.5 美金,HD in-cell 屏幕全贴合模组最低已经杀价至25 美金以下。同时,我们也看到JDI 最近两个季度的财报显示其亏损较大,这些国外厂商较高的运营成本并不能支撑其实施长期的低价竞争策略。中长期来看,LTPS 的竞争壁垒、专显与消费多点开花的发展趋势、未来厦门天马成熟后的注入预期都令我们对公司的成长充满信心,公司的中期目标是赶超JDI,成为世界一流的中小尺寸面板厂商。我们预计公司15-16 年的EPS 分别为0.635、0.890 元(摊薄后),公司目前股价对应今年与明年EPS 的估值分别为33.06 倍和23.59 倍,给予增持评级。

风险提示:1.中小尺寸液晶面板价格持续下滑。

2.LTPS 产线量产爬坡进度低于预期。

3.专业显示市场销售开拓低于预期。