扬农化工深度报告:如东一期投产在即,未来成长空间大

报告摘要:

扬农化工是A股市场上唯一以拟除虫菊酯仿生农药为主导产品的上市公司。公司以菊酯、草甘膦、麦草畏等为核心产品,覆盖农用、卫生两大应用领域的产品线,产品种类超过60种。2013年扬农化工实现营业收入30.05亿元,位居全国农业行业销售百强榜的第5位。l公司是菊酯领域双寡头之一,国内市场份额大。公司菊酯产品销售规模国内第一,全球第二。在国内卫生菊酯市场,公司市占率约70%;在国内农用菊酯市场,公司市占率30%。公司拥有关键中间体贲亭酸甲酯和DV菊酰氯等的自有生产能力,完善的产业链配套有利于提升市场竞争力,获得良好的经济效益。菊酯业务毛利率稳定在20%-25%之前,贡献稳定利润。

麦草畏成为除草剂业务主要增长点。如东一期新建5000吨麦草畏项目已经进入试车阶段,预计2015年能够正式投产。新项目投产后公司麦草畏产能将达到6500吨,成为国内最大的麦草畏生产商。麦草畏应用前景广阔,孟山都等国际巨头的耐麦草畏种子已在北美地区获得政府登记批准。预计未来麦草畏全球年消费量将在4.5-5万吨左右,远高于当前水平。

如东一期4大项目2014年底进入试生产阶段,2015年有望贡献收入和利润。如东一期项目即将完成,如东二期也已经开始起步。预计如东二期投资规模将超过一期,公司未来成长空间较大。

盈利能力强,现金储备充裕。过去10年间公司ROE水平处于10%-20%区间,杜邦分析表明公司经营稳健,盈利能力稳中有升。公司创造现金能力强劲,因此公司现金及现金等价物增长明显。截至2014年3季度末,公司账上现金及现金等价物总额为22.59亿元。

公司盈利预测及投资评级。预计2014至2016年综合毛利率分别为23.1%,25%和26.7%,净利润分别为4.4亿元,5.4亿元和6.7亿元,对应EPS为1.70元,2.11元和2.60元。截至2015年1月27日,公司总市值为90亿元,当前股价对应PE分别为20.5倍,16.6倍和13.4倍。考虑到公司未来几年较为确定的成长性,维持公司“强烈推荐”评级。