事件:2015年1月26日,佰利联发布非公开发行和授予限制性股票期权的公告。公司拟向许刚、谭瑞清、常以立、杨乐民和和奔流等5名董事或高管以不低于18.93元/股的价格定向增发4000万股,募集资金7.57亿,其中5亿元用于偿还银行贷款,2.57亿用互补充营运资金。公司拟以10.52元/股的价格向763名员工授予1510万股的限制性股票,占公司目前总股本的7.91%,分三年解锁,比例分别为40%、30%和30%,解锁对应的条件为2015年扣非后的净利润在2014年的基础上增长不低于45%、2016年相较2014年增长不低于60%、2017年相较2014年不低于75%。
2015年1月28日,公司发布2014年业绩预告,2014年归属于上市公司的净利润为5894~7073万,同比增长150%~200%,基本每股收益0.31~0.37元;其中2014Q4归属于上市公司的净利润为3311~4490万元,同比增长252%~342%,环比增长233%~316%。
点评:
公司董事长、董事和高管全额参与定额彰显其对公司未来发展的信心。公司此次非公开发行4000万股,其中公司董事长许刚将认购2000万股、副董事长谭瑞清认购1000万股、董事常以立认购400万股、董事杨民乐认购500万股、总经理和奔流认购100万股。
此次非公开发行,公司董事长、董事和高管全额参与,彰显了他们对公司未来发展的信心。利用募投资金偿还银行贷款后,公司的资产负债率将从47.05%下降至33.17%,将有效缓解公司未来的偿债压力,较少财务支出。
授予公司高管、中层和核心技术人员以限制性股票有利于提升公司的运行效率。公司此次授予的限制性股票覆盖面较广,2013年公司年报披露的在职员工数为1817人,此次共授予763人,占比达到42%,这将充分调动员工的积极性,提升公司的运行效率。
从公司设定的解锁条件看,公司未来三年扣非后的净利润复合增速需要达到21%,显示公司对未来三年的发展比较有信心。
成本下降和销量上升使得公司业绩超预期。公司目前钛白粉产能20万吨,2014年开工率一直非常高,按90%的开工率测算,预计2014年公司钛白粉的产销量将达到18万吨,相比2013年的13万吨大幅增长。2014Q4虽然钛白粉价格有所下降,但钛精矿的价格下滑更多,使得2014Q4公司整体的毛利率有所提升,在销量和毛利率提升的双重驱动下,公司四季度业绩超预期。
在出口拉动下2014年我国钛白粉产量增长13%。据国家统计局公布的数据,2014年我国涂料总产量达到1648万吨,同比增长7.87%,我国共生产钛白粉243.5万吨,同比增长13%。2014年我国钛白粉出口55.25万吨,同比增长37.1%;净出口33.68万吨,同比增长60.9%;国内钛白粉消费量同比增加15.26万吨,同比增长7.84%,基本与我国涂料的产量增长同步。
2015年我国钛白粉新增产能投放趋缓,供需格局有望进一步改善。近两年钛白粉价格的低迷使得整个行业大部分企业都处于亏损状态,很多规划的新增产能或延期或终止。据统计,2014年我国钛白粉新增产能24万吨,截止2014年底我国钛白粉产能达到304万吨,按243.5万吨的产量测算,我国钛白粉行业的开工率在80%左右。2015年目前比较明确的新增产能包括金浦钛业的8万吨和佰利联的6万吨,合计14万吨,产能增速在5%左右,我们预计2015年我国钛白粉行业的供需格局将进一步改善,全年钛白粉的均价将有所上升。
6万吨氯化法钛白粉产能投放在即,盈利能力将显著增强。公司IPO募投的6万吨氯化法钛白粉产能目前设备安装已全部完毕,预计将于2015年3月份进行试车,如果顺利,公司6万吨氯化法钛白粉产线将正式投产。目前我国氯化法钛白粉基本依赖进口,2014年我国钛白粉进口21.6万吨,基本为氯化法钛白粉,国内氯化法钛白粉产量4.35万吨,据此测算2014年我国氯化法钛白粉的消费量在26万吨左右。目前我国进口氯化法钛白粉的价格在1.8~1.9万元/吨,国内氯化法钛白粉的售价在1.6~1.7万元/吨左右,据公司测算,公司氯化法钛白粉的生产成本在1.2~1.3万元/吨左右,如果开满成本可能更低,据此测算,如果公司6万吨满产满销有望为公司带来2.4亿的毛利,盈利能力将显著增强。
首次覆盖给予“推荐”评级。预计公司14-16年公司EPS分别为0.34、1.17和1.73元,对应当前的股价23.18元,PE分别为68.4X、19.9X、13.4X。考虑到未来钛白粉行业周期向好,公司盈利有望大幅改善,首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示:6万吨氯化法钛白粉产能投放时间推迟;国内钛白粉下游需求不振。
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