中国国旅:离岛免税高增长,2015年聚焦国企改革以及政策突破

事件:中国国旅(601888.CH/人民币46.78, 买入)发布业绩快报:预计2014 年实现营收198.99 亿元,同比增加14.05%;实现归属上市公司股东的净利润14.54 亿元,同比增长12.32%;每股收益1.49 元。公司4 季度实现营收53.63 亿元,同比增长11.7%;实现归属股东净利润2.62 亿元,同比增长54.5%。

点评:

1. 单4 季度营收增长11.7%,净利润增长54.5%:2014 年全年营收增长14.05%,归属股东净利润增长12.32%,净利率从去年的7.42%小幅下降到7.31%。单4 季度业绩方面,营收53.63 亿元,同比增长11.7%;实现归属股东净利润2.62 亿元,同比增长54.5%,净利润的大幅上涨主要受益于2014 年4 季度海棠湾免税店销售数据的高增长以及单季度费用控制良好,单季度净利率从去年同期的3.53%上升到4.88%。

2. 预计三亚离岛免税全年免税销售收入33-34 亿元之间,同比增长大约27%-30%:根据海南省政府最近公布数据:海口、三亚两家免税店全年销售额43.86 亿元人民币,增长28.2%;销售离岛免税品536 万件,同比增长22.7%;购买人数137 万人次,同比增长24.2%。同时根据公开渠道信息显示,海口美兰机场免税店2014 年全年整体销售收入超过9 亿元。

以上相关数据印证了我们对三亚免税店(大东海+海棠湾)免税销售额在33-34 亿元区间的一贯判断,同比增长27%-30%。

3. 旅行社业务营收结构占比60%-65%,商品销售占比30%-35%:我们预计公司传统免税营收个位数百分比增长(假设5%左右),2014 年合并报表营收拆分如下:旅行社业务约124 亿元,同比增长大约13%;商品销售约75 亿元,同比增长大约16%。

4. 维持买入评级和60.00 元目标价:公司2014 年业绩维持了稳健增长态势,2015 年业绩有望重回高增长(海棠湾免税店高增长驱动);后续离岛免税政策放宽、入境免税店的设立、公司层面治理和激励机制改善(国企改革)、旅行社电商平台等催化剂均值得期待。市场目前尚未给公司旗下的跨境电商(中免商城PC 端和APP)给予估值,伴随免税业态高增长、跨境电商价值重估以及国企改革渐次落地,公司中长期市值可以看到600-800 亿元,建议长期持有。维持公司2015-2016 年2.02 元、2.62元的盈利预测,维持买入评级,目标价60.00 元。