乐普医疗:药品增长显示协同效应,整合能力优秀

投资要点:

事件:2014年度业绩预告,净利润同比上涨15-20%,每股收益0.5122元–0.5567元。

报告期内,公司医疗器械业务板块运营平稳,收入及利润均较上年同期有所增长;药品业务板块较收购前同期有较大的提升,对公司整体业绩增长起到了积极的作用。

药品整合能力得到证实,未来阿托伐他汀钙、左西孟旦等产品可能超预期。公司13年并购进支架术后预防血栓用药“硫酸氯吡格雷”,13年下半年开始组建销售,1年半时间内在国内大部分省市中标,成功切分市场,说明公司在心血管领域,具有较强的器械和药品协同效应。

14年的并购进降血脂大品种“阿托伐他汀钙”,抗心衰特效药“左西孟旦”。前者虽然面临其他新“他汀”药物竞争,但仍然是全球最畅销的降血脂药,国内仅4家有制剂批文,竞争环境良好。另外,生产厂家新东港药业仍占据阿托伐他汀钙原料药及中间体占据全球50%以上的市场份额。“左西孟旦”是治疗心衰较新药物,在国外40多个欧美国家使用,是国际指南中推荐等级最好的正性肌力药物。但在国内由于价格贵、未进医保,很多医生还不了解。国内仅有两家批文,预计在乐普的大力推广下,产品有望快速增长。

平台型发展初步建成,15年新产品、新模式值得期待。公司通过并购,由过去单一器械类企业,转变为医疗器械、心血管药品、医疗服务、移动医疗四位一体的平台型企业。(1)心血管介入器械领域是公司业务核心。产品线在国内最为齐全,可为县级医院新开的介入科室提供设备整体化配套,进而培育公司的忠实客户群。双腔起搏器预计今年上市,是国产电生理器械研制的重大突破,未来有望复制国产支架的进口替代发展路径。肾交感神经射频消融、可降解心脏支架,均为国内进度最领先的储备品种。(2)医疗服务方面,公司并购了体外诊断试剂、高端检测中心、具有全科医疗资质的医疗实体,下一步将通过并购心血管专科医院打造就诊平台。(3)移动医疗方面,公司计划在15年推出血糖监测和心脏标志物的可穿戴设备及健康管理云端服务平台,探索线上销售模式,直面消费群体。

心脏支架业务平稳。上半年支架业务收入同比增长4.3%,毛利率下降1.98pp,显示触底反弹。目前多个省市支架招标结束,整体中标价格缓慢下降。乐普的高毛利率支架进入新一轮招标受益抵消一部分影响,整体将保持平稳。

给予“买入”的投资评级。预计公司2012-2014年EPS为0.53元、0.67元、0.84元。

风险提示。高值医疗耗材大规模降价政策。