三花股份:收购微通道换热器业务,未来发展前景广阔

投资要点

购买三花钱江全部股权募集资金新建生产基地

拟向三花钱江发行1.036亿股,购买其持有的三花微通道100%股权,发行价格为12.36元/股,同时拟非公开发行3046.4万股,募集资金4亿元,发行底价13.13元/股。三花微通道以生产空调微通道换热器为主,2014年的收入和净利润分别为7.65亿元和7412.01万元,按12.8亿元的交易价格计算,对应的动态市盈率为17.3倍。

微通道换热器市场前景广阔承诺业绩增速快

三花钱江承诺2015年至2017年的净利润分别达到1.1亿元、1.42亿元和1.75亿元,若未达到盈利承诺,将做出相应补偿,根据2015年三花微通道1.10亿元的利润预估,对应收购价格的动态市盈率为11.64倍。三花微通道换热器2014年出货量约440万套,全球市场占有率31%,和传统铜管铝翘片换热器相比,优势表现在:高效、节能、更不低、体积小,根据公司估计目前微通道换热器对传统产品的替代比例不足5%,未来存在475亿元的空间。

新建微通道生产基地未来发展需要关注国内市场

公司新募集4亿元中,2.28亿元用于在墨西哥建立新的生产线,0.8亿元进行80万台换热器技术改造项目,墨西哥新增三条生产线未来2015年至2017年陆续投产,技改项目2016年年中投产。虽然公司目前微通道产品主要出口到海外,但是由于中国是全球空调生产基地,未来公司该项业务的发展或将在国内。

盈利预测及估值

在不考虑收购的前提下我们预计公司2014年、2015年的每股收益分别为0.67元、0.77元(盈利预测如表所示),如果计算对微通道业务的收购,摊薄后2014年、2015年的每股收益分别为0.65元、0.78元,对应当前的动态市盈率分别为21倍和17倍,由于公司停牌期间中小板指数出现一定涨幅,存在补涨的可能性,微通道换热器又打开了新的增长空间,维持“买入”投资评级。