上海凯宝:产品系列化开发进入收获期,维持增持

投资要点

事件:2015.1.27,上海凯宝发布新产品“痰热清胶囊”上市公告,正在积极铺展招商代理工作,已经陆续进入各地医药领域。

痰热清胶囊是定位中轻度患者,与注射剂形成协同互补。与痰热清注射剂定位中重度患者不同,痰热清胶囊主要定位在中轻度患者和重度患者恢复期使用,和注射剂形成了一定的互补,有望借助公司已有的销售体系形成的客户粘性快速放量。

痰热清胶囊定位高端,终端价格预计300元/盒左右,日使用费用150元/人左右。根据2014年痰热清注射剂在广东、湖南、重庆、上海等地的中标情况分析,痰热清注射液的中标价格在30元/支左右,日使用费用60元/人,因为痰热清胶囊的有效成分含量基本相当于注射剂的3-4倍,我们估计其终端日使用费用在150元左右,接近注射剂的3倍。同时,我们预计该剂型推广初期主要定位在二三级医院进行推广。因为定价较高,建议投资者关注其后续进入医保(地方、国家)的进程,这一点也是判断该剂型能否快速形成销售规模的关键因素。

自营+代理的销售模式保证产品快速放量。公司公告痰热清胶囊作为处方药,确定采取自营+区域招商代理的模式,我们认为公司目前招商工作处于初期,后续随着代理商招商工作、2015年招标工作的加速,公司后续系列化产品有望逐步放量,丰富公司产品梯队。

点评:我们认为公司产品系列化开发逐步进入收获期。通过“产品系列化开发+产学研结合+并购重组”,持续拓展公司产品线,解决业绩支撑品种单一的问题,是公司坚持的发展方向。痰热清胶囊是公司“产品系列化开发”收获的第一个品种,我们认为该品种同痰热清注射液一样,产品申报壁垒高(熊胆粉制剂国家限制其他企业再申报),作为口服制剂符合目前的用药趋势,而且在临床应用方面可以做到和注射液的互补,有望在一定程度上替代、补充注射剂市场,预计2016之后将和痰热清口服液一同,逐步贡献新的业绩增量。

盈利预测:公司业绩短期仍然由痰热清注射液支撑,中期来自系列化产品(痰热清胶囊、口服液)的逐步放量。鉴于痰热清胶囊处于上市市场开拓初期,我们维持之前的盈利预测,预计公司2014-2016年收入分别为15.03、17.32、21.43亿元,增速分别为13.59%、15.22%和23.71%,归属母公司净利润分别为3.70、4.42和5.55亿元,同比增速16.10%、19.54%和25.41%,对应14-16年EPS0.59、0.70、0.88元。目标价区间为13.3-16.8元,对应2015年19-24倍PE,维持“增持”评级。

风险提示:新产品推广低于预期、中药降价风险、新产品定价影响推广。