德尔家居:拿下保利,工程业务正式起航

事件:

2015年1月23日,德尔家居与保利地产签订了《木地板集团采购合作协议》。

1、保利地产确定德尔家居为强化复合木地板集团采购供应商之一,采购合作期限为2015年1月-2018年1月,保利地产每年对合作的价格、质量、工程配合情况、施工能力、售后服务等进行评估,根据评估情况确定下一年的合作关系。

2、合作方式:供货含安装。

3、合作项目:保利地产在全国区域内各控股子公司、分公司在建和即将开发的项目(根据需要,保利地产有权调整合作范围)。

点评:

1、工程业务正式起航,2015年工程业务有望爆发式增长我们认为2015年是公司工程业务爆发式增长的一年。自公司成立至今,德尔家居一直未在工程领域发力,主要的原因是产能存在瓶颈,我们估计2014年公司委外加工产能占总销量比重达到30%。随着2014年末,辽宁600万平米强化地板生产基地投产,公司的产能急剧增长,同时2013、2014年,公司充分发挥自身研发出众的优势,在复合地板和强化地板两个领域掀起环保、无醛之风。

当新产品已整装待发,当产能已不再成为枷锁,公司即将开始在工程领域强势夺单,今晚与保利地产签订供应合同标志着公司的工程业务正式起航。2014年6月底,保利地产新开工的房屋建筑面积为941万平米,土地储备所对应的房屋建筑面积为1.15亿平米,我们预计保利地产将给公司每年带来30-50万平米的工程订单合同。

与保利地产一次签订三年供货合同,说明通过2014年的初步合作,公司已经得到保利地产深度认可。与保利地产签订长期工程供货合同,对公司与其他地产巨头进行深度合作提供了强有力背书。

2、地板行业整合之势愈演愈烈,德尔将强势崛起近几年,国内地板行业的整合之势愈演愈烈,与其他家具不同,地板行业相对更加标准化,行业属性决定了地板产业更容易整合。而国内地板产业整合的背后分为两条主线:家用领域受益于红星美凯龙等品牌线下家居连锁卖场的渠道下沉,区域性建材市场处于分崩离析的状态,而寄生于区域性建材市场之中的地方品牌亦随之消亡,市场份额向大品牌集中;工程领域,龙头地产公司一般选择3-5家地板品牌与之进行精装修合作,小品牌根本拿不到入场券,因此工程领域也是大品牌的天下,随着国内房屋精装修比例提升,大品牌通过与地产龙头进行绑定,获取份额的集中亦是大势所趋。

对于消费品企业而言,无论是线上、线下还是O2O,这都只是战术层面的问题,战略性的问题永远只有一点就是做出消费者想要的产品。具体到地板行业,消费者最想要的就是环保、不含甲醛的产品,这恰恰是德尔十多年的品牌定位,也是2013、2014两年公司全力以赴进行产品无醛化的战略目标。2014年德尔复合无醛地板在市场大放异彩,2014年底公司已成功研发出强化无醛地板,并将在2015年大力推广。

国内目前主流的上市地板企业只有三家,德尔家居、大亚科技、大自然地板,在地板行业不断整合的背景之下,德尔拥有上市企业的众多优势,拥有产品环保方面的优势,我们认为长期来看,德尔在国内地板市场获取10%的份额并非天方夜谭,而2014年公司在国内地板行业的市占率估计仅2.5%,未来内生性成长空间巨大。

3、打牢地板产业根基是为了迈向大家居产业我们认为公司在最近2-3年,并没有在其他家居品类方面进行外延式扩张,主要的原因是希望聚焦于主业地板,将地板业务的根基打扎实。在产品已全面实现无醛化,工程业务正式起航之后,我们认为德尔将开启外延的步伐,一旦公司进入其它家居品类,其成长空间、市值空间都将放大。

长期看好,维持“买入”评级:

我们维持2015-2016年0.58元、0.75元的盈利预测不变,当前股价对应2015、2016年PE为21倍、16倍,鉴于公司未来良好的成长前景以及外延预期,我们给予公司2015年30倍PE,对应目标价17.4元。