千金药业:二线产品蓄势待发,老产品有望提价

事件:我们近期对公司进行了调研,就当前业务以及未来发展方向进行交流。

千金系列有望稳步增长。1)2013-2014年中标省份业绩有望在2015年集中体现,不考虑提价的背景下,预计未来几年增速在5%-10%左右;如果2015年上半年千金片提价,预计其增速将超过15%;2)复方千金丸为非医保且定价高,未来将定位OTC市场。公司已经获得丸剂新版GMP认证,若推进千金系列产品的剂型改革将提升毛利率水平。

二线中药产品蓄势待发,等待招标。1)2014年补血益母颗粒剂停止供货,丸剂替代将拉动毛利率最高至70%左右(目前调整单盒价格为73元,价格较颗粒剂翻倍)。丸剂已进入国家医保乙类,估计年销售峰值超2亿元。2014年已经在部分省份中标,若随着2015年招标大年的启动,业绩放量值得期待;2)椿乳凝胶:目前未参与招标,主要在民营医院销售,预计2015年销售额在2000万元左右;3)断红饮:目前已经有5个省挂网,预计有13个省招标。经历重新定价后,价格将从16-18元提价到30元,预计2015年的销售额在800-1000万左右。

化学药:1)拉米夫定:2014年前3季度的销售额已经突破1亿;2)恩替卡韦:已在2014年6月获批,未来将逐步贡献业绩;3)缬沙坦:已在多省中标,销售规模约几千万;4)湘江制药:预计2014年实现收入7.7亿,增速超过20%,贡献4000多万净利润;目前公司持股比例为51%,后续或将进一步增持。

千金净雅:已经进入北京、上海、浙江、江苏等经济发达地区市场,约覆盖3000多个终端;2014年预计实现收入5500万元左右,净利润亏损1000万元左右;预计2016年有望实现盈亏平衡。公司规划该产品在2017年预计实现5亿元收入,净利润约5000万;2018年有望实现8亿元收入,其净利润或将爆发。

盈利预测及投资建议。预计2014-2016年的每股收益为0.41元、0.51元、0.63元,对应市盈率为35倍、28倍、23倍。我们认为公司当前估值较为合理,且随着2015年全国大范围密集招标展开,椿乳凝胶、断红饮、补血益母系列等均将直接受益,给予35倍估值,对应目标价为17.85元/股。首次给予“增持”评级。