海通证券(H):收入、资产增长强劲推动2014年税后净利润预告高于预期

最新消息.

海通证券公布业绩快报,2014 年净利润为人民币76 亿元,同比增长89%,较高华/彭博市场全年预测高5%/12%。业绩超出预期是得益于强劲的收入增长 – 四季度收入环比增长59%,推动2014 年全年收入较我们的预测高出12%。期末资产负债表杠杆率从三季度的3.7 倍快速升至5.2 倍,因资产环比增长45%、同比增长109%至人民币3,530 亿元。得益于杠杆上升,四季度净资产回报率环比上升3.2 个百分点至16.1%;总资产回报率环比持平于3.6%。2014 年全年净资产回报率为11.8%,同比上升5.1 个百分点。

分析.

根据公布的简要的财务数据,我们认为:(1) 四季度强劲的资产增长可能是受到客户存款(行业总体同比增长117%)以及资本中介型业务迅速增长的推动。前者与交易量紧密相关,我们看到四季度股市日均交易量环比上升87%至人民币5,500 亿元。就后者而言,海通证券此前披露四季度末资本中介型业务总体余额超过人民币900 亿元(万得数据显示其中570 亿元为融资融券业务),占到总资产的25%以上。(2) 收入超出预期可能反映了经纪业务佣金收入(交易量提升)、净利息收入(更多资本中介型利差收入)和投行业务收入(股权融资承销市场份额扩大,从2013 年的5.1%升至2014 年的7.0%)的增长令人鼓舞。自营交易回报好于预期可能也有所帮助(高盛2014 年预测:7.4%)。(3) 四季度净利润增速(环比30%)落后于收入增速(环比59%),可能是由于接近年底因此与业绩挂钩的薪酬费用上升所致。2014 年全年净利润率同比上升4 个百分点至43%。

潜在影响.

强劲的业绩证实了盈利能力的复苏,2014 年收入/净利润分别较2007 年峰值高53%/40%。海通证券H/A 是我们覆盖的H/A 股券商中的首选股。维持强力买入海通证券H 股,因其盈利可预见性较好,业务实力持续改善但却被市场低估,且存在估值折让;买入海通证券A 股,因其基本面因素与H 股相同,但估值吸引力相对较小。维持基于市净率-净资产回报率的12 个月目标价格为31.8 港元/人民币25.1 元。主要风险:市场份额丢失、交易波动性。