华东医药:医药工业利润贡献比重将加大

投资摘要。

医药工业贡献公司主要利润来源。

公司是一家集医药工业、商业和科研于一体的大型、综合性医药企业。

以2013年为例,公司医药工业核心公司中美华东实现净利润5.09亿元,其75%股权对应净利润占合并报表母公司净利润的比例达到66.4%,是业绩的主要来源。随着2015年中美华东的全面并表将显著增厚公司业绩。

浙江省的医药招投标政策对公司医药商业业务影响喜忧参半。

公司的商业收入增长低于行业平均水平,毛利率与行业平均水平持平。

医药商业收入增速低于行业平均增速的主要原因是浙江省医保控费和零差率等政策对医药商业产生较大的影响。浙江将继续强化基本药物在各级医疗机构中的使用。此外,增补目录中的很多生产厂家都是公司的合作客户,利好公司的商业业务。然而最新公布的基药招标文件则显示,入选产品均有不同幅度的降价。由于公司采用总价顺加政策的结算方式,公司利润将受到降价的一定影响。我们预计公司医药商业将维持12-14%的增速;毛利率保持平稳。

主导产品百令胶囊、阿卡波糖有望维持快速增长。

中美华东拥有百令胶囊、阿卡波糖等多个过亿大品种,是国内口服降糖和免疫抑制剂双料龙头。虽然百令胶囊入选浙江及多省的增补基药目录,面临一定的降价压力,但是基层推广也会给公司产品销售带来政策红利。预计2015年,百令胶囊仍有望实现30%以上的增长。阿卡波糖是一种新型口服降糖药,是第一种以微生物为来源的治疗糖尿病的药物,也是目前我国降糖口服用药中市场占有率排名第一的品种。

阿卡波糖进入了2012版国家基本药物目录,从价格来看,由于公司产品比原研药便宜近30%,因此在地方招标中优势明显。我们认为,阿卡波糖有望实现40-50%以上的快速增长。

给予“未来六个月,谨慎增持”评级。

公司13年实现EPS1.69元,预计14年实现EPS为2.35元,以1月22收盘价57.86元计算,静态与动态PE分别为43.68倍和34.23倍。医药商业上市公司13、14年市盈率中值为41.77倍和38.76倍。公司目前的动态估值稍低于行业平均估值。目前,公司的利润贡献主要来源于医药工业。随着中美华东2015年全面并表,以及两大主导产品百令胶囊与阿卡波糖销售稳健增长,公司业绩内生性增长确定。随着公司完成公司债的发行,将极大改善公司的负债结构,公司的财务费用率将进一步下降。

我们看好公司未来的发展前景,给予公司“谨慎增持”评级。