万邦达:新签30亿PPT项目,跨入市政污水治理

事件:1 月22 日公司广告与芜湖市建设投资有限公司签署了《PPP 模式项目合作协议》,双方将在安徽省芜湖市进行一系列环保基础设施项目的投资、建设、运营、维护等一项或多项,项目总投资约30 亿,其中污水处理投资超11.01 亿、垃圾处理投资1.02 亿,其他环保工程项目投资超15.60 亿。

点评:

快速成功进入市政污水治理新业务领域,显示公司较强的综合竞争优势。公司目前拥有工业污水治理、市政污水治理、固废处理、节能环保以及余热回收业务等,大环保平台型公司已初步成型;市政污水项目的获得有望打开公司在该领域市场空间贡献新盈利增长点;PPP 是政府大力支持和符合行业发展趋势的治污模式,目前全国处于加速推广和落地期,项目的签订有助于公司持续获得PPP 项目。

芜湖PPP 项目将对公司业绩产生较大的正面影响,在手项目和多业务收入保证公司2015 年高增长。芜湖项目总投资近30 亿,是公司2013 年营收的3.7 倍,项目内部收益率不低于10%具有较好的盈利性,预计合同正式签订后将大幅提升业绩。公司目前拥有大型EPC 项目近13 个,预计在手订单总额超10 亿,在建项目主要有中石油华北石化炼油项目、神华宁煤400 万吨/年间接液化项目、陕煤神木天元化工煤焦油轻质化项目和宁煤高盐水零排放项目;托管运营方面,2015 年将有9 个项目持续为公司贡献2 亿左右的营业收入;吉林固废处理中心预计2015 年2季度通过试生产,年度贡献收入有望超过5000 万;公司预告全年净利润增速为31%-41%,与公司前三季度业绩相比增速超100%,我们认为昊天节能实际业绩超备考预测。

盈利预测和投资建议。由于项目未签订正式合同,我们暂不上调2015-2016 年的公司盈利。由于公司四季度大型订单进度略低于预期,我们略微调整了公司业绩预测,预计公司2014-2016 年营业收入13.73 亿、18.07 亿和22.94 亿,同比增速分别为77.9%、31.6%和26.9%;预测2014-2016 年净利润为1.97 亿、3.11亿和4.04 亿,同比增速分别为40.36%、57.81%和29.86%。看好2015 年工业水处理需求快速增长、市政水处理持续开拓、工业水处理民营龙头地位以及公司环保领域并购预期,维持公司买入评级、2015 年46倍PE 目标价58 元。

风险提示:受经济和政治影响公司EPC 大型项目订单有下降风险;在手项目开工延期风险;收购昊天节能以及运营项目的应收账款上升风险。并购项目进展低于预期风险。