神州泰岳:传统业务触底反转,手游行业价值重估最大受益者

投资要点。

手游行业进入有序竞争阶段,神州泰岳手游布局进入收获季。

经过2013-2014的野蛮生长和无序竞争,二级市场对手游项目接盘率降低,VC/PE对手游创业节目支持减少,小型创业团队逐步退出,大企业出走创业团队减少,手游行业即将进入有序竞争阶段。神州泰岳旗下天津壳木推出受欢迎的刀塔帝国1月流水将冲击5000万;持股20%的中清龙图依靠刀塔帝国稳居手游发行行业第二名,公司投资收益巨大;与奇虎360合资的泰奇互动储备了多个有潜力的手游项目,2015年将步入收获季节,预计有望贡献利润3-4亿元。

4G网络建设后周期受益品种,去“IOE”增强运维需求。

8月签定飞信合同后,公司与运营商项目推进逐渐恢复,电信运营商项目毛利率在83%,远远高于公司平均毛利率的43%,公司盈利能力逐步恢复。随着4G网络的快速布署,运营商OSS运维及优化项目将爆发,2015年运营商运维项目增长无忧。在去“IOE”的大背景下,设备运维软件要求更高,亦会新增有新增需求,运维软件有望迎来长达十年的慢牛行情。

融合通信业务有望给神州泰岳添一主力业务。

在短信快速下滑及话音业务不振的情况下,运营商必须要反击OTT厂商,融合通信是其利器,神州泰岳承建中国移动融合通信项目,一期项目金额3289万元,但随着融合通信的发展,融合通信有望成为一个类似飞信鼎盛时期的项目,预计2016/17年有望利润1亿元左右。

盈利预测及估值。

运营商运维业务触底回升,手游为新兴业务但已经贡献可观利润。神州泰岳通过投资还拥有电子商务、P2P、物联网、教育信息化等十分有前景的业务。目标价对应2015/16年EPS分别为32和25倍,PE估值较同行业其它公司十分具有吸引力。而神州泰岳可比公司P/E均较高,我们认为神州泰岳估值40倍相对合理,给予公司买入评级。