中航电测:业绩预告符合预期,完成并购将产生协同效应

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第一,业绩大幅增长主要原因是汉中一零一并表,会计准则微调影响可以忽略。业绩增长来自于汉中一零一并表以及原有主营部分机动车性能及环保检测系统、机动车驾驶员智能化培训系统销量及收入较上年同期增幅较大。其中汉中一零一被收购时承诺 2014-2016 年利润 3856, 5424, 6844 万元,是业绩大幅增长主要原因。公司在三季报中表示,“按新发布的《企业会计准则第9 号-职工薪酬》规定,职工提供的离职后福利属于该准则设定受益计划的规范范畴,该调整可能对 2014 年以及此前年份利润造成一定影响。但公司尚无法提供定量调整数据。”从业绩预告公布数据看,准则微调对业绩影响可以忽略。

第二,中航电测与汉中一零一将有明显协同效应:公司已经于2014 年12 月9 日完成对汉中一零一并购增发,实现并表。1)中航电测母公司本身就有航空机载类军品生产,主要是传感器及衍生产品(见下图)。单架飞机上通常需要上万个传感器及衍生产品,由此估算电测相关业务在每架飞机的价值就可达到数百万元量级。中航电测母公司与汉中一零一目前军品主营下游客户有重合,合并以后,在客户开拓,型号获取上将产生协同效应。2)公司在2014 年3 季报中已经表示,中航电测西安中心园区项目建设也正按计划推进,园区建设项目所有建筑主体均已完工,目前正在继续推进外墙施工和室内装修工作。预计最快在今年上半年公司就有望可在西安拥有新的厂房和研发基地,由此生产能力将得到较大的提高。而汉中一零一此前受限的产能问题也有望由此通过母公司的支持,得到解决,为未来跨越式成长打下基础。3)中航电测成功并购汉中一零一,为中航系上市公司通过外延并购做大做强树立榜样,未来不排除由此会进一步吸引类似优秀公司加入中航电测大家庭的可能性。

第三,重申公司多个产品具备巨大成长潜力,未来业绩爆发可期待。我们此前在《特种飞机大发展集中受益,高端传感蓄势待发》研究报告中重点描述了汉中一零一现有航空配电以及抗高过载MEMS 惯性导航芯片及其模块(IMU)以及其他一些在研军品的潜在高成长性。我们维持2015 年依靠国产特种飞机以及运输机的发展,公司将持续受益的判断,而2016 年及以后依靠新产品陆续列装将迎来较为确定性的爆发式成长。

投资建议维持“买入”评级。