华峰超纤年报预告点评:盈利趋势继续向上,有望受益于低油价

事件:公司发布14年业绩预告,预计14年1月-12月归属上市公司股东的净利润为1.08-1.35亿元,相当于每股收益为0.68元-0.85元,同比上升20-50%。

公司业绩符合市场预期,产销扩大和产品结构调整是驱动因素:我们认为目前及未来公司业绩增长的动力主要来自于两方面。产销规模上,公司年初产能增至2880万平米并在下半年扩产至3600万平米,带来14-15年产销规模的较快增长,而随后公司600万平米定岛超细纤维及江苏基地一期项目将分别于15年和16年上半年完成,产能持续快速提升。产品结构上,公司14年提升了外贸业务和新产品(如服装革、沙发革等)的占比,从而带动毛利率提升(较去年同期提升2-3个百分点)。

油价回落至盈利能力有望明显好转,一季度将可能大幅改善:超纤主要的化工原材料包括尼龙、聚乙烯、MDI以及乙二醇等,分别占生产成本的20%、10%、7%和2-3%左右(原料成本占生产成本的60%),随着油价下跌各类基础化工品价格均下跌明显,以上几类产品近2月分别下跌23.5%、27.5%、5%和17.3%,因此公司生产成本端的下降非常明显。同时产品销售端,由于3-5月份是需求旺季,整体一季度的需求也相对较好,而且作为寡头老大公司定价能力非常强,因此我们判断未来超纤产品的降价幅度可能会较小甚至可能不降(通过优惠等形式略微返利),因此盈利状况将明显好转。库存方面,由于公司大约1-2个月左右的原材料常年备货,因此我们判断14Q4业绩可能暂无法体现,15Q1业绩有望远超市场预期。

超纤行业格局逐步进入质变,公司议价能力提高:详细内容见后文。

继续看好新管理层带来的核心竞争力提升:详细内容见后文。

盈利趋势继续向上,维持“买入”评级,第一目标价28元:考虑到公司产销规模快速增长,同时在去年产品结构调整的背景下15年定岛超纤等新产品逐步规模化生产,盈利能力有望继续增强,而油价低位下公司产品价差有较明显的扩大并在公司差异化产品和较强的议价能力下价差可能会持续,因此我们看好公司15年业绩快速提升,我们预计14-16年EPS为0.82、1.22和1.60元,维持“买入-A”的投资评级。

风险提示:定岛超纤投产晚于预期、产品价格大幅下跌等