江铃汽车:年报业绩超预期,进入2015年快速增长期

2014年收入和净利润分别预增22.3%和24.4%,超预期。公司公告2014年实现收入255.4亿元,同比增长22.3%,高于我们之前19.1%的预期,实现净利润21.1亿元,同比增长24.4%,高于我们之前23.2%的预期。其中四季度单季实现收入74.4亿元,同比增长22.1%,实现净利润5.8亿元,同比增长31.5%。超预期。

营业外收入增长对冲营业利润率下滑,净利率小幅上升。公司2014年实现净利率8.3%,较2013年提高0.13个百分点,净利率上升主要来自于2014年营业外净收入(主要为政府补助)同比增长232%至5.8亿元。公司2014年营业利润率7.3%,较2013年下降1.1个百分点。

新车型上市热销和高端轻卡销量高增长将促公司业绩快速增长。基于(1)搭乘国内SUV和MPV细分市场高增长的春风,已上市驭胜品牌SUV车型和将于今年上市福特品牌SUV新车型Everest、MPV新车型Tourneocustom,销量有望超预期;(2)国家对商用车强制实施国IV排放标准,并大力淘汰黄标车,公司高端轻卡和轻客的销量也将有较大幅度的增长。公司在2015年不仅在收入端有望保持较快增长,净利润率亦有望提升。

投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价42.00元。我们上调公司2014年-2016年的收入增速为22.3%、25.3%和30.0%(原增速分别为19.1%、20.2%、28.2%),上调2014年-2016年的净利润增速为24.4%、34.1%和37.0%(原增速分别为23.2%、33.2%、36.3%),维持买入-A的投资评级,6个月目标价为42.00元,相当于2015年13倍的动态市盈率。

风险提示:新上市车型销量低于预期;黄标车淘汰力度低于预期。