西王食品:营销改善叠加新品贡献,一季度旺销可期

通过草根调研近期销售情况,我们预计西王食品2015 年一季度小包装食用油销量达到2.5 万吨左右,乐观预计一季度销量可达到3 万吨,较去年一季度2 万吨销量增长25-50%。我们预计1-3 月销量为1.4、0.5、0.6 万吨,乐观可到达1.6、0.6、0.8 万吨,去年同期约为0.9、0.5、0.6 万吨。

一月尚未结束,我们就对一季度销售做出如此乐观的判断,依据在于(1)公司2014 年大刀阔斧改革营销体系,在清理经销商库存、理顺价格体系后,占销量三分之一的山东大本营市场在2014 年四季度已经重回增长轨道;(2)2014 年开始使用赵薇代言,持续宣传“只做非转基因新一代健康油”,春节前西王“换好油过好年”活动宣传也比较到位,我们已观察到经销商拿货积极;(3)新品葵花籽油增量贡献较大,目前核心在山东和江苏推广,每月销量达1000 吨,未来随着向新区域推广,新品贡献将继续扩大。

展望2015 全年,收入和利润将高速增长。(1)2014 年年渠道积压库存清理完毕,收入和利润基数都比较低,轻装上阵;(2)营销改善叠加葵花籽油等新品贡献,预计2015 年小包装食用油销量同比增长30%;(3)公司定增仍在稳步推进,向大股东定增完成后,预计公司会进一步进行外延式品类扩张、并完善产业链布局。

我们再次强调西王食品的投资机会不是一蹴而就,而是三级跳,目前正处在不容错过的第三步加速起跳阶段。第一步起跳:公司由玉米油原料的供应商向打造品牌的消费品企业转型,投资者赚成长预期和估值提升的钱;第二步起跳:自有品牌小包装玉米油由爆发式放量放缓为稳步放量,但同时品牌力加强提升毛利率、渠道成熟降低费用率,公司业绩向上拐点出现;第三步起跳:则是公司向其他中高档食用油品类延伸,最终打造成为综合食用油高端品牌供应商。

基于2015 年小包装销量增长30%至13 万吨的核心假设,不考虑增发摊薄,预计2014-16 年EPS 为0.72、1.19、1.54 元,同比增长-25%、65%、29%。

公司基本面改善正在逐步确认,仅考虑内生性增长的低估值提供了安全边际,维持“买入”评级,目标价23.8 元。