索菲亚:业绩符合预期,15年产能瓶颈消除释放成长空间,增资舒适易佰布局家装上游环节OTO入口

核心观点:

1.事件

公告2014年业绩快报,符合预期——公司2014年营业收入达23.61亿元,同比增长32.40%;归属于上市公司股东的净利润3.26亿元,同比增长33.03%;按照Q4单季度来看,单季度收入达到历史新高8.29亿元,同比增速为30.44%;单季度归属母公司的净利润达到1.28亿元,同比增长31.73%。公司3,000万增资舒适易佰,占30%股权。舒适易佰是国内最早专业经营舒适家居的互联网公司,提供暖通及智能家居等舒适家居系统相关产品和安装整体服务。

2.我们的分析与判断

(一)14年业绩增长符合预期,未来增速依旧乐观

公司的收入与净利润完全符合我们6月份深度报告中32%的增长预期。从公司四季度销售收入创历史新高以及我们对产能投放进度的估计,我们判断公司四季度的供给需求仍然处在不平衡的状态,公司的产能一定程度上还是制约了公司的收入增长。这一制约因素将随着华北、华东二期与华中基地一期的建设及投产于2015年彻底解除,附加公司全屋定制的继续深化推进及橱柜业务的逐步放量,我们预期公司2015、2016年的业绩仍将维持一个高增长的状态。

从短期判断,供需之间的缺口叠加15年春节相对较晚,对15年一季度的业绩将形成有力支撑。

(二)增资舒适100,布局家装上游环节OTO入口

我们判断,这将是索菲亚发展战略二次升级的一个里程碑,标志着索菲亚在从“定制衣柜”转向“定制家”后,继续向“大家居”方向延伸的战略决心,同时在家居消费一体化愈演愈烈的趋势下,布局舒适100也为索菲亚在家装上游环节的OTO入口获取上埋下了伏笔。

3.投资建议

公司业绩增长确定性强,橱柜业务具备发展再造“索菲亚”的潜力,往“大家居”方向的战略升级充分打开对公司前景的想象空间。从估值上看,公司目前108亿市值,对应2014年净利润仅33倍估值,我们预期伴随橱柜业务放量,公司2015年业绩增速将达到40%以上。基于以上理由,我们仍然维持对公司的“推荐”评级。