唐人神:并收购隆源和美,夯实山东市场

事件:公司控股子公司山东和美增资并收购隆源和美股权,其中以自有资金600万元增资,以3070万元收购90.29%股权,完成后山东和美持有其100%股权。隆源和美(产能18万吨,14年产能利用率35%)约已经形成一定的市场影响力,收购股权后,虽然不会对山东和美业绩产生重大影响,但能夯实其在山东的市场基础,加强市场影响力。

我们推荐唐人神的逻辑一直存在:饲料销售和毛利率稳步增长,生猪将恢复盈利,15年业绩反转。近几年,公司通过调整产品和客户结构,直销猪场料和前期料占比提高,使得毛利率逐渐回升。14年由于和美并表影响,公司禽料占比将提升,低毛利的禽料可能会短时冲击公司毛利率水平。由于公司对生猪行情的误判和仔猪销售不畅,将淘汰种猪育肥出售,使得14年公司生猪板块业务出现亏损,而对于明后年,我们预计生猪行情将回暖,公司生猪板块将恢复盈利。

自12月初以来,公司一连串的负面消息,包括高管离职、更换保荐机构和其它事件影响,公司股价跌幅接近20%,但我们推荐唐人神的逻辑一直成立,依然看好15年公司业绩反转,以及加大激励后使得公司走上正常的发展轨道。去年九月底开始,我们分别调研了唐人神的本部、湖南、湖北和广东片区,与管理人员、基层员工和经销商进行了交流。饲料经销商和养殖户对于饲料口碑良好,但由于激励不足使得基层员工主动性较弱,管理人员流失较为严重,而非公开发行中的员工持股计划若能调动员工积极性,将为公司未来业绩反转加码。

盈利预测与投资建议:预计14-16年公司实现销售收入110亿元、129亿元和149亿元,增速为54.53%、17.47%和15.14%,归属母公司净利润0.86亿元、2.33亿元和2.83亿元,增速-32.13%、170.83%和21.74%,不考虑增发对股本的摊薄,每股收益分别为0.20元、0.55元和0.67元。我们给予15年25倍PE,目标价为13.75元,尚有50%以上的空间,继续给予买入评级。