玉龙股份:景气回升的逻辑被逐步验证

事件

公司公告收到中国神华国际工程有限公司《中标通知书》,公司中标神化宁煤400万吨/年煤炭间接液化项目低合金钢焊制钢管,产品中标吨数2851吨,中标金额为3436万元,占公司2013年度营收的1.27%。

评论

新产品盈利能力强,贡献利润600万元。合金管是公司的新产品,本次为首次中标,我们测算其平均售价1.2万元/吨左右,预计毛利率超30%。虽然数量不大,但由于盈利能力较强,预计仍可贡献净利润近600万元,相当于15年业绩提升2%。

油气景气度回升的逻辑被验证。我们认为本次中标象征意义较大:一方面,意味着公司合金管项目正式进入产能释放期,会成为未来新的业绩增长点,而合金管项目是典型的高利润产品,业绩弹性更高;更重要的是,我们认为本次订单验证了我们最早关于油气管景气度自14H2开始回升的判断,公司未来受益的确定性增强。

重申国内景气度回升及出口超预期两大逻辑

油气管景气度的回升为行业性趋势,除零散订单的需求回升外,近期大型油气管网建设项目如中俄天然气东线管道、中亚D线、陕京四线、西四线工程等推进速度加快,宁煤等部分煤化工项目也开工在即,完全符合我们预期;另外,中石油混改启动市场化招标、以及中石化老旧管网改造等也逐步提上日程,有望贡献额外的需求增量(预计年均10万吨左右)。

出口方面,公司已经拿到加拿大、土耳其、尼日利亚、肯尼亚、中亚等地的订单,而根据我们分析,目前来自非洲、中东、北美等地的油气管潜在需求空间巨大,我们测算仅上述地区(含墨西哥)未来将有年均300-400万吨的需求量,而公司因为在出口市场耕耘较早,竞争优势明显,而且出口订单单价及盈利能力显著高于国内。公司目前在手出口订单超过1亿元,仅靠出口便可保证15、16年业绩至少增长50%、30%。随着后续订单陆续落地,上述增幅有望进一步上调。

“一路一带”利好钢管需求。我们测算“一路一带”给国内钢管需求,有望带来年均10-15%左右的需求增量,甚至略高于螺纹钢。虽然行业层面影响不大,但考虑到真正受益一路一带的只有少数企业,因此个股机会仍值得关注。而玉龙在这方面具备明显优势:1)公司在中亚地区深耕多年,同时拥有新疆、四川子公司,区位优势独特;2)公司作为优质民企龙头,在管理、产品上竞争力突出,与中石化、中石油的合作关系最好,因此会是“一路一带”的受益最大的钢管厂商。

后续催化剂:1)后续订单有望陆续落地,2)预计15Q1业绩会大幅增长;3)新粤浙线进展缓慢,但保持关注。

投资建议

公司股价近期出现较大幅度回调,考虑到诸多超预期因素及逻辑逐步得到验证,建议重点关注。我们小幅上调业绩,预计15、16年摊薄后EPS分别为0.72、0.98元,维持“买入”评级。