宝钢股份:Q4盈利弱于行业表现

投资要点

业绩概要:宝钢股份公布2014年业绩预告,预计全年公司共实现销售收入1884.2亿元,同比下降0.8%,归属上市公司股东净利润58.23亿元,同比增长0.08%,折合EPS0.35元。公司2014年四个季度EPS分别为0.09元、0.10元、0.11元、0.05元;

四季度业绩偏低:Q4公司利润为2014年单季度最低,低于市场预期,从钢铁业运行情况来看,我们测算的四季度热轧板行业吨毛利好于一、二季度,冷轧板吨毛利则为年内最高,公司业绩偏低可能由自身因素造成。四季度公司四号高炉大修影响产销量约40-50万吨,加上四季度属于年修高峰期,维修费用发生较多,导致成本上升。此外宝通钢铁进入经济运行,资产折旧减值等因素影响盈利水平;

看好行业复苏趋势:2014年钢铁业步入产能收缩周期,供给能力下降成功抵消疲弱需求,钢铁行业加工利润取得明显改善。钢铁产品中钢板行业由于产能调整更为充分,加工利润获扩张幅度更大,我们测算2014年热轧板、中厚板吨毛利同比增加达150元/吨。受国家产能控制政策、资金政策及环保政策影响,钢铁产能收缩周期仍将在中长期内发酵,存量产能开工率将继续上升并逐步逼近供需紧平衡的临界点,行业利润弹性有望提升;

湛江项目值得期待:湛江钢铁计划15年四季度部分投产,完全建成后项目将形成铁水产能823万吨、钢水892.8万吨、连铸坯874.9万吨、钢材689万吨。项目临近港口、消费地,且定位高端,在生产销售成本及产品附加值上有望处于行业优势地位,且钢铁行业产能已进入收缩周期,板材供需环境正在改善之中,湛江项目未来投产时的吨盈利情况可能优于市场预期;

激励机制逐步完善:2014年公司推出限制性股票计划,同时设定有效期、授予日、禁售期、解锁期,规定授予及解锁条件,如第一次解锁条件为:“2015年度利润总额达到同期国内对标钢铁企业平均利润总额的2.5倍,且吨钢经营利润位列境外同行对标钢铁企业前三名,并完成国资委下达宝钢集团分解至宝钢股份的EVA考核目标;营业总收入较授予目标值定比增长率2%,达到1848亿元,且不低于同期国内同行业上市公司营业总收入增长率的平均值;EOS(EBITDA/营业总收入)不低于10%;且不低于同期国内同行业上市公司EOS的75分位值。”我们认为股票激励计划的实施将有利于宝钢竞争优势的长期维持,并促使管理层继续秉承股东利益最大化的目标;

投资建议:2015年钢铁行业将继续受益于供给收缩周期,利润大概率呈改善趋势,公司湛江项目的逐步投产值得期待。预计2015-2016年EPS分别为0.50元、0.56元,维持“增持”评级。