交通银行:以国际化和综合化为战略

基本情况:

交通银行是我国第五大商业银行,也是一家明确以国际化、综合化“两化”为全行长期战略的银行。目前交通银行在境外布局了11个国家和地区,大多分布于亚太地区。另外,交通银行旗下综合金融布局也已基本完成,覆盖了证券、基金、保险、租赁等金融全牌照。因此,也已具备为“一带一路”战略提供相关服务的能力。而本身又有强烈的市场化改革预期,我们看好其未来的股价表现。

存款压力仍存,盈利受息差收窄和拨备拖累,不良趋势日益平稳:

交通银行2014年9月末资产总额6.21万亿元,较年初增4.22%,但单季环降1.13%,存款下降是主因;存款总额4.12万亿元,单季环减2594亿元,较年初也下降400多亿元,存贷比紧张,制约业务增长;贷款总额3.48万亿元,较年初增6.51%。前三季度盈利增长近6%,全部由生息资产规模增长贡献,净息差收窄和拨备则有负贡献。此前交行的不良资产主要来自长三角地区,以小企业为主。其他地区基本平稳。我们估计前三季度不良毛生成率为0.41%(2013年全年约0.64%),因此从生成趋势上看,整体上平稳可控。整体而言,交通银行基本面仍有提升空间。

深化混合所有制改革预期强烈:

交通银行较早提出深化混合所有制改革。交通银行是最早实施股份制改革并A+H上市的大型银行之一,已具备混合所有制特征,有其样本意义。所谓深化混合所有制改革,我们将其理解为:如何使现代公司治理“形神兼备”,完善职业经理人制度,最终以改进银行内部经营效率为整体目标。交通银行基本面本身有不足之处,改革所能带来的边际空间较大,我们对其改革前景表示乐观。

盈利预测及投资评级:

我们预计交通行2014-2015年EPS为0.88元、0.89元,现价对应PE为7.35倍、7.33倍。目前PB在1.1倍左右,为业内相对低值,维持“增持”评级。