金隅股份:最坏时候已过去,未来将有望逐步改善

2014年公司净利润预减25%以内,略微低于市场预期。

公司发布业绩预减公告,2014年实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比减少25%以内。低于市场预期。报告期内,公司主业水泥和房地产经营数据如下:水泥熟料综合销量约4200万吨,较去年同期3889万吨增长8%;房地产结转面积约150万平米,较去年同期117.7万平米增加27.4%。销量、结转量均实现增长,因此我们预计业绩下降主要原因是:①房地产的预售结算制度导致最终结算进度和结算结构对公司业绩有一定的影响;②如公司公告所述,公司房地产板块存在部分非全资企业,若此结算面积、收入实现增长,但最终少数股东权益对净利润有一定分流。

最坏的时候已经过去,未来将有望逐步改善。

今年三四季度之后,房地产销量已经逐步呈现触底企稳的态势,公司项目均布局于供求较好的一、二线核心城市,从目前此类城市楼市销量回暖情况上看,楼市表现要好于全国均值。此外社会融资成本的下行,特别是房地产行业融资成本的下行,有利于公司经营,有利于市场对公司房地产业务的进一步重估。

此外,受益京津冀相关政策落地以及北京二机场等基础设施的投建,加之行业协同的逐步增强,预计华北地区水泥市场也将获得一定的改善。

公司价值仍存在低估,上调公司合理股价至12.2-12.4元/股。

考虑到目前二级市场房地产板块普遍NAV 折让已接近0,上调对公司核心业务水泥、地产和持有物业的估值至498亿元(原报告为446亿元),对应股价10.4元/股,维持对公司北京地区工业用地170-190亿的估值不变(此处不考虑外地工业工地估值),综合考虑公司原有业务并仅保守加入50%工业用地价值,上调公司合理估值至584-594亿元,对应股价为12.2-12.4元/股。

相关政策落地有望提升公司估值,维持“买入”评级。

我们认为公司资产优、管理水平高、质地好,同时公司具备京津冀、混改、土地集约节约三重热点概念,若相关政策落地将有望进一步提升公司估值,2015年公司经营和发展依旧值得期待。我们预测14/15/16年EPS 为0.55/0.74/0.98元/股,对应PE 为16.6/12.4/9.4x。继续维持“买入”评级。