双林股份:业绩预告高增,对外投资有新进展

事件:1、公司发布业绩预告:2014年全年归属于上市公司股东的净利润约1.2亿元—1.4亿元,同比增长20%-35%;2、对外投资进展:公司获悉,为进一步推动和发展国内电动汽车市场,吉利汽车与新大洋机电集团、鲍文光、金沙江创投、双林股份及其他相关投资方拟签署合资协议,以股权出资的方式开展电动车合作项目并新设合资公司。合资公司注册资本为10亿元人民币,其中吉利汽车占50%,双林股份占5%。

业绩高增长,股权激励目标实现概率大:双林股份业绩高增主要有以下三点原因:1、14年公司销售情况好转,尤其是重点客户上汽通用五菱14年销量同比增长13%,车型热销提高对零部件产品的需求;2、公司在降低费用,提高效率方面取得一定成效。近几年,公司期间费用率基本维持在15%左右,高于行业平均12%的费用率水平,仍有较大的下降空间;3、政府补助增加带来非经常性损益增加,报告期内非经常性损益为752万元,其中政府技改补贴较2013年增加665万元。我们认为,14年业绩高增基本确定,股权激励目标实现是大概率事件。且双林并购新火炬已于12月3日获得证监会批文,若14年能实现新火炬部分时间段的业绩并表,我们预计归属于上市公司股东净利润将实现30%以上的增长。

新大洋、吉利强强联合,共建合资公司。吉利汽车的加入印证了我们此前对新大洋缺少整车设计与制造环节的判断(见报告《双林股份(300100):转股方案落定,想象空间打开》)。新大洋借助吉利在汽车整车制造、运营等方面丰富的资源,加快在微型电动车领域的布局;对吉利而言,新大洋在电动车领积累了大量自主正向研发经验,并已经拥有大量技术成果,知豆产品上市以来,销量表现不俗,吉利与新大洋的合作实现了吉利在微型电动车行业“康迪+知豆”的双布局。虽然双林在合资公司股权占比仅为5%,但是我们认为此次参股是公司在新能源汽车领域的第一次尝试,为后续布局新能源汽车领域打开了想象空间。且双林与吉利、金沙江创投等合作关系的建立有利于公司现有产品销售渠道的扩充及未来外延式扩张标的选择。

业绩预测与估值:我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.34元、0.77元、0.91元,对应动态PE为33倍、15倍、12倍。维持“买入”评级,2015年目标价20元。

风险提示:下游需求不振行业增速放缓,新火炬未来客户开拓进展低于预期。