桐昆股份深度报告:涤纶长丝龙头,迎来新一轮景气周期

投资要点

涤纶长丝景气回升,迎来新一轮景气周期

涤纶长丝行业2011年以来的产能扩张逐步进入尾声,2015年新增产能大幅减少。高成本切片纺产能逐步被淘汰,行业主流直纺装置实际开工率持续攀升。

近年来涤纶长丝年产销量增速保持在10%左右,高于其他聚酯下游品种。我们研究认为,2015年开始涤纶长丝行业逐步迈入新的一轮景气周期,旺季来临时直纺产能或将供不应求,单月吨毛利同比再创新高.;

油价下跌加速盈利反转,产业链利润重新分配

四季度以来原油价格暴跌,主要系由于供给过剩,原油价格短期内难以反转。

与08年油价下跌的区别在于,本轮油价下跌期间,国内纺织服装内需和出口需求仍然稳定。受益于上游原油-PX-PTA价格快速下跌,11月涤纶长丝吨毛利创下三年来新高,油价下跌加速行业盈利反转。涤纶长丝产业链价格重心下移之后,与棉花、腈纶等产品价差进一步拉大,竞争优势得到加强;上游PX-PTA产能过剩,2015年产能持续扩张,压制价格反弹,产业链利润再分配有利于涤纶长丝高毛利持续,并且提升行业估值水平;

桐昆股份:涤纶长丝龙头,业绩反转在即

桐昆股份是国内涤纶长丝龙头,产能290多万吨,市占率10%左右。我们粗略测算,涤纶长丝毛利增厚100元,增厚公司EPS0.23元。公司前三季度扣非净利润为-1258万元,预计2015年迎来业绩拐点,业绩反转在即;

盈利预测及估值

预计公司2014-2016年EPS分别为0.30、0.51、0.72元,动态PE分别为34、20、14倍。公司PB为1.4倍,低于同行平均水平2.17倍。首次覆盖,给予“买入”评级。