新宙邦:产能释放拉动收入,毛利水平稳中提升

新宙邦发布三季报,报告期内实现收入1.92亿元,同比增长9.08%,归属于上市公司股东净利润0.32亿元,同比下降8.91%。2014年前三季度,公司累计实现营业收入5.55亿元,同比增长8.97%,归属于上市公司股东净利润0.99亿元,同比增长14.37%,公司业绩符合预期。

南通基地投产大幅提升产能,电解液销量带动收入增长:公司南通项目于今年6月份正式投产,新增2.5万吨电容器化学品和5千吨电解液产能,从而使公司电解液产能达到8000吨左右。公司优质的客户资源给新增产能的有效释放提供了保证,电解液销量的进一步增加使公司营业收入保持稳健增长。我们预计四季度公司产能将得到更充分释放,全年电解液销量有望突破6500吨,营业收入增速达到12%。

新项目投产提升公司费用,三季度净利润出现下滑:公司三季度在营收增速达到9.08%的同时,净利润同比下降8.91%,其主要系南通公司6月投入生产后相关成本费用上升,以及惠州公司已弥补完以前年度亏损而带来所得税费用增加所致。

毛利率稳中有升,公司盈利能力保持稳定:2014年前三季度公司毛利率为36.65%,较去年同期增加4.22%。毛利上升主要系公司内部管理效益提升以及生产规模效益得到有效发挥所致,在一定程度上抵消了人工成本增加、新增设备投资折旧的增加带来的成本上升压力。

国内电解液将形成三足鼎立格局,行业洗牌将加速,行业龙头将充分受益新能源汽车市场的启动:天赐收购东莞凯欣将导致国内电解液厂家形成三足鼎立之势,竞争力弱的厂家生存将更为困难,行业经过洗牌将趋于稳定和健康,利于公司长期发展。公司作为行业龙头更会充分发挥渠道、质量、技术优势,在新能源汽车启动之际把握优质大客户的合作机会,实现业绩腾飞。

投资建议:我们预计公司2014-2016年收入增速分别为12.7%、27.3%、42%,净利润增速分别为18%、29.9%、36.4%,EPS分别为0.87元、1.12元、1.53元;按照2015年45倍的动态市盈率,目标价为50.4元,维持买入-A的投资评级。

风险提示:新能源汽车推广不及预期、电解液行业产能过剩进一步加剧、宏观经济下行导致铝电解电容器化学品行业增速下滑