星河生物:蘑菇步入拐点,进军高盈利牛肉产业链

14年是行业拐点年:食用菌行业面临竞争格局改善和价格企稳回升双拐点:2010年前食用菌行业高盈利吸引业外资本进入,供给大幅增加,价格快速下滑,目前行业已低价运行三年,散户和小企业因亏损开始关停并转,行业竞争格局正面临从无序向改善的拐点,且供给收缩催动价格拐点来临,预计食用菌价格将企稳回升。

14年是公司经营拐点年:产能提升和成本控制推动公司业绩反转:食用菌生产中单个培养瓶分摊到的成本基本是固定,收入和利润取决于单瓶的产量(生物转化率)、单位售价、污染率,产量和价格的边际增量几乎不增加成本,全部成为净利润,通过菌种改善,公司生物转化率将逐步提升,且14年产能增长30%至140吨,在行业价格逐步回升下,金针菇将逐步减亏,公司经营拐点来临。

进军高盈利的牛肉产业链,有望与食用菌业务形成协同效应,提升整体盈利水平:公司拟收购河南牛肉产业龙头洛阳伊众,进军肉牛养殖、屠宰、深加工产业链:1)牛肉需求旺盛:国内肉牛供给一直短缺,牛肉价格多年来保持单边上涨,99-13年年均增速超9%,未来量价齐升的格局预计会持续。2)伊众盈利性高:伊众13年肉牛屠宰头均毛利达2800元(猪头均毛利200元左右),收购后屠宰量有望翻番,将带动公司盈利提升。3)肉牛养殖与食用菌形成协同效应:食用菌培养基废料可直接用作肉牛养殖饲料,公司有望盘活已停产的河南新乡基地,打开北方市场。

盈利预测及投资建议:由于收购洛阳伊众仍需得到证监会批准,在盈利预测中暂不考虑,在仅考虑现有业务下,预计14-16年收入分别为3.8亿、5.1亿和6.6亿,YOY为50%、34%和28%;归母净利润分别为-2400万、1900万和4100万,YOY为85%、178%和120%;EPS分别为-0.16元、0.13元和0.28元。公司15年PS 3.27倍,参照可比农业公司15年PS值,公司市值仍有30%的上涨空间,公司正处于盈亏平衡点,价格和单产提升对业绩有明显的拉动,首次给予“买入”评级,给予14.8元的第一目标价。