三联虹普:国内优秀的锦纶工程服务商

报告摘要:

公司主要业务是为锦 纶切片及纤维生产厂商建立生产线提供技术方案设计,设备集成服务,最终以“交钥匙工程”形式向客户交付(具体服务内容包括技术方案设计、工程设计、主工艺非标设备设计及制造、技术实施、系统集成、运营技术支持和后续服务等)。

行业概况。2008-2012年期间,锦纶行业总产值从385.56亿元增长到590.75亿元,增长53.22%。2013年我国锦纶纤维产量211.28万吨,其中2013年国内排名前十位的锦纶民用长丝生产企业产量合计约为83.69万吨,CR10为39.61%,行业集中度较高。锦纶工程技术服务业的市场主要源于锦纶生产企业建设生产线的固定资产投资,2011-2013年期间,我国锦纶行业实际完成投资额分别为52.26亿元、88.05亿元、111.01亿元,主要推动因素:1、主要原料己内酰胺新建项目产能将逐步释放,促进锦纶下游产能扩张;2、锦纶聚合工程将成为新的投资重点;3、消费理念发生转变及新增产业需要加速对锦纶的需求;4、锦纶产品结构将发生调整,差别化、功能性成为未来锦纶产品发展重点;5、节能减排、清洁能源成为锦纶企业重要考核指标,6.、我国将逐步承接国际锦纶产能转移。

公司概况及竞争优势。公司是国内最主要的锦纶工程技术服务提供商之一,高新技术企业及中国化纤纤维工业协会理事单位,与国内锦纶民用长丝产量排名前十中的八家企业形成长期合作关系。竞争优势包括:1、技术优势;2、工程业绩和品牌优势;3、市场先入优势,是国内最早进入锦纶工程市场的技术服务提供商之一;4、项目管理优势;5、研发优势;6、主工艺非标设备设计及制造优势;7、符合个性化需求的一站式整体工程技术解决方案。公司2011-2013年营收及净利润复合增速为21.80%、17.85%,目前在手订单充裕,未来业绩稳定增长可期。

募投项目情况。募投项目为:1、工程开发中心建设项目;2、苏州敏喆机械有限公司厂房及配套设备建设项目;3、长乐运营服务中心建设项目;4、购置办公用房。目前公司服务能力及配套设备生产能力已趋于饱和,募投项目投产后将有效提升公司项目承接和制造能力。

盈利预测及定价:我们预计公司2014年、2015年、2016年每股收益为1.69元、1.95元、2.22元,参考建筑工程领域相关专业工程公司估值并结合公司情况,我们建议按照14年18x-20x 进行估值,合理定价区间为30.42元-33.80元。

风险提示:锦纶行业投资放缓;行业竞争加剧对盈利能力产生影响。