中国化学深度报告:政策落地,新型煤化工投资有望回升

国内化学工程领域的领导者。公司是一家集勘察、设计、施工为一体,知识技术相对密集的工业工程公司,是我国化学工业工程领域资质最为齐全、功能最为完备、业务链最为完整的工业工程公司,是我国化学工业工程领域的领先者。在ENR 最新公布的全球最大承包商和国际最大承包商排名中,公司分别位列第36 名、第82名。

稳健的业绩彰显足够的实力。2006-2013年,公司业务持续快速增长,公司营业收入复合增长率为24.5%,公司归属母公司净利率复合增长率为38.6%;剔除2009年,公司毛利率低于13%,其他年份毛利率一直保持在14.3%左右;销售净利率由2.97%升至5.63%。

瞄准新型煤化工市场,未来增长可期。由于13年国家陆续批准多个大型煤化工项目,公司承揽煤化工订单增多,全年煤化工新签合同额为261.7亿元,同比增长55.1%,占新签合同总额的31.90%;而化工新签合同额为393.9亿元,同比降8.5%,仍占新签合同总额的48.02%,两块业务新签合同额合计占新签合同总额的80%。

新型煤化工示范项目投资诱人。新型煤化工项目仍处示范阶段,在“十二五”示范项目之内的煤制天然气投资超过3000亿元,煤制烯烃接近1500亿元,煤制油接近1700亿元,煤制二甲醇超过400亿元,合计总投资6600亿元。随着新型煤化工政策逐渐明朗,示范项目投资提速,公司新签订单额有望上升。

投资评级:随着政策逐步明朗,已获核准的新型煤化工示范项目将获得更多政策支持,投资将提速,公司凭借多年项目经验积累及技术优势,在市场竞争中具有明显优势,预计新型煤化工订单有望恢复。我们预计2014-2015年EPS分别为0.75和0.86元,对应PE为7和6倍左右,估值优势明显,维持“买入”评级。

风险提示:新型煤化工示范项目启动低于预期;经济持续下行,业主资金紧张延迟项目开工及结算周期;施工质量问题影响公司获新订单。