信质电机收购富田电机股权协议公告点评

信质电机(002664.CH/人民币32.60,未有评级)2014年5月21日发布《关于对外投资暨与富田电机股份有限公司部分股东签署股权转让协议公告》,公告表示公司拟用自由资金收购台湾富田电机电股份有限公司19.9583%的股权。

台湾富田电机目前是特斯拉纯电动汽车唯一的驱动电机供应商,该公司2013年度总资产为新台币6.5亿元,净资产为新台币5.5亿元,实现营业收入为新台币9.1亿元,净利润为新台币1.1亿元(未经审计)。2013年富田电机共向美国Tesla销售2.6万台电机,主要为MODELS车型。2014年至目前为止,美国Tesla已向富田电机下订单采购4.2万台电机。

投资协议主要内容:

1.信质电机拟以自有资金收购富田电机股东共计4,790,000股的股份,交易价格为不超过每股新台币72元,折合人民币约14.91元(5.19日外汇基准价);

2.富田电机同意信质电机增资“中国大陆业务合作公司”(目前暂订为上海鑫永电机科技有限公司),以合作开拓中国大陆地区电动车电机市场;

3.双方达成战略合作,在公司所生产产品品质达到富田电机(包括中国大陆业务合作公司或上海鑫永电机)要求,且生产成本低于富田电机原先配合厂商时,富田电机同意优先购买公司所生产之电机(包括美国Tesla电机)定转子;

4.由于本次股权交易尚需得到中国国家发展和改革委员会、浙江省商务厅以及台湾地区经济部投审会的批准,双方同意共同努力,使本次合作在2014年7月31日前完成交割。如因主管机关审核延后,则由双方协商决定。

点评:

我们通过测算,本次收购信质电机对于富田电机的估值为17.3亿新台币,2013年静态市盈率为17倍,假设富田电机2014年净利润的增速为50%,那么本次收购2014年的市盈率最高为11倍。

1.本次收购信质电机需要支付的资金大约为6,700万人民币,从2014年1季度报表数据来看,公司货币资金账面净额4.15亿人民币,资产负债率24.6%,所以本次收购对于公司的财务状况不会有太明显的影响。

2.富田电机体量较小,且占股权不到20%,以权益法计入长投的话,富田电机2014年对于信质电机每股收益的增厚不到0.06元(收购前我们预计2014年信质电机的每股收益为1.33元,富田电机带来的增量不到5%),所以本次股权收购对于公司业绩的影响可忽略不计。

3.由于富田电机是特斯拉的核心供应商,在客户渠道方面有国内企业不可比拟的优势,所以本次收购有望使信质电机成为第一支有正统特斯拉核心零部件供应商血统的A股标的。

4.信质电机传统业务为燃油汽车发电机零部件的生产,过去几年公司也在积极拓展新能源汽车驱动电机业务。公司在本次投资协议里约定,当信质电机所生产产品品质达到富田电机要求且具有成本优势时,富田电机同意优先购买公司所生产之电机(包括美国Tesla电机)定转子。那么信质电机新能源汽车驱动电机零部件有望通过与富田电机的战略合作进入到特斯拉汽车中,从而实现公司新业务的成功开拓。

5.我们认为本次收购主要作用是提振市场对公司未来成长的预期,有望提升对公司的估值。