燃控科技2014年一季报点评:期待公司的转型成功

事件:公司公布2014年一季度报告,一季度实现营业收入11205.76万元,同比增长15.53%,实现归属于上市公司股东的净利润实现亏损1130.06万元,同比下降257.61%,实现每股收益为-0.047元,低于我们此前预期。

点评:

净利润增速低于我们此前预期,公司的转型尚未形成突破。公司14年一季度业务仍然主要集中在节能点火、特种燃烧、烟气治理、锅炉节能提效改造、工程承包及制造、天然气分布式能源等业务,收入实现了较快的增长,但净利润增速实现了大幅度下滑,主要原因一方面是锅炉及辅助设备制造行业的发展受到其下游的电力行业特别是火电行业发展的影响比较大,近年来全国发电装机总容量增速特别是火电装机总容量增速的周期性回落,给公司产品的新增市场需求带来了不利的影响;另一方面是期间费用上升过快吞噬了净利润,一季度销售费用较上年同期上升了76.24%,主要是随着规模扩大、市场竞争加剧,公司加大市场开拓力度,费用投入相应增加所致,管理费用较上年同期上升了62.00%,由于公司终止实施限制性股票与股权激励计划,原本应在剩余等待期内摊销的金额通过加速行权增加管理费用579.96万元,还有公司募投项目在2013年5月全部转固,2014年1季度折旧费用同比大幅增加所致。财务费用一季度也有所增加,同比增加260.35万元,同比提升2.75个百分点,主要是公司募集资金陆续投入使用,银行利息收入减少所致。传统的主营业务发展不容乐观,而新布局的垃圾焚烧发电、烟气治理、天然气分布式能源业务还没有形成有力的突破,需要继续等待。

经营性现金流量状况有所改善,回款压力较大。一季度经营性现金流量实现-4206.98万元,较上年同期增加3820.67万元,主要是公司销售商品提供劳务收到的现金较上年同期上升了243.64%,公司规模扩大,收到和支付的现金相应增加,同时公司收到武汉凯迪电力回款30,002,092.00元,使公司的经营性现金流状况有有所改善。同时看到一季度应收账款实现55237.78万元,较年初有所下降,但公司的回款压力仍然较大。

维持“推荐”评级。我们维持14年、15年、16年EPS为0.22元、0.26元和0.31元,以4月23日收盘价10.67元计算,对应的市盈率分别为56倍、47倍、39倍。鉴于公司处于战略转型期,随着时间的推移,公司将逐步转向垃圾发电运营和天然气分布能源运营,现金流有望逐步改善,我们继续维持“推荐”评级。

风险提示:传统主营节油点火业务进展不达预期的风险,战略转型低于预期的风险。