丽江旅游:客流增速稳健,新老项目建设期与培育期交织

公司2013年实现营业收66,717.34 万元,同比增长13.16%,实现归属于母公司的净利润14,780.50万元,同比增长7.75%;实现每股收益0.69元;扣非后净利润1.53亿元,同比增长增长9.79%。公司2013年四季度实现收入14694.39万元,同比增长0.31%;实现归属于母公司净利润711.87万元,同比下滑67.92%。公司四季度收入增长低于预期,主要是受新《旅游法》影响,索道客流增速有所下滑所致;公司2013年净利润增速下滑主要是由于新项目开业亏损、开办费计提等因素叠加所致。下调14-16 年盈利预测至0.65/0.75/0.87元.。我们长期看好丽江作为国内一线旅游目的地的客流凝聚力,公司索道以及印象丽江演出业务稳健增长态势确定。但公司未来三年均处于新项目“建设期”以及完工项目“培育期”的重叠期,折旧摊销、开办费以及人工成本持续处于高位,侵蚀了部分利润增速。基于23倍2014年预期每股收益,我们给予公司14.97元的目标价,评级下调为谨慎买入。

支撑评级的要点

索道接待客流同比增长,提价驱动客单价提升:2013全年,公司旗下三条索道共接待游客294.77万人次,同比增长3.88%,玉龙雪山索道接待游客143.97万人次,同比增长20.28%;云杉坪索道接待游客142.29万人次,同比下降8.68%;牦牛坪索道接待游客8.53万人次,同比增长3.24%。值得一提的是,2013上半年公司旗下三条索道共接待游客136.37万人次,同比增长9.43%。玉龙雪山索道接待63.90万人次,同比增长28.18%。从数据分析,大索道以及三条索道合计客流增速在下半年明显下滑。受到年初提价因素影响,玉龙雪山索道客单价从2012年的125.5元提升到2013年的151元,提价效应明显。

酒店业务以及《印象丽江》演出经营稳健:2013年丽江和府皇冠假日酒店实现营收9,928.44万元,同比下降2.35%(和府皇冠假日酒店全年入住率64%,同比2012年65%略有下滑;平均房价同比基本持平);2013年印象旅游实现营业收入23,462.54万元,同比增长0.6%;实现净利润9,999.96万元,同比增长0.5%净利率43%,同比基本持平。

新项目开业、开办费等影响业绩增速:公司2013年四季度实现净利润711.87万元,同比下滑67.92%。净利润大幅下滑的原因有:2013年9月英迪格酒店开业,10月5596商业街项目项目建成投入运营,摊销了开办费用1,729.23万元;二是多个项目处于试营业期,带来亏损

评级面临的主要风险:旅游系统性风险;新项目培育不达预期