龙源技术:低氮改造业务仍是收入的主要来源

事件:公司公布 2013年业绩预告,实现归属于上市公司股东的净利润为18005万元-20124万元,同比下降15%-5%,非经常性损益对归属于母公司净利润的影响金额约为1,113 万元,与上年同期基本持平。13年实现每股收益为0.63-0.71元,略低于我们此前的预期。我们此前预计公司2013年实现归属于上市公司股东的净利润为21412万元,实现EPS为0.75元。

点评:

业绩略低于我们此前预期,低氮改造业务仍是收入贡献主力,同时销售费用大幅增长吞噬利润。由于近两年我国火电机组迎来脱硝改造高峰期,订单需求持续释放,作为前端低氮改造业务的开拓者,2013年公司的低氮改造业务实现收入超过9亿元,同比增长约50%。依然保持了较快的增长,成为收入和净利润的主要来源。同时看到,公司在加大市场开发和维护力度的同时,主动对在实际运行中发现问题的部分产品和项目进行了进一步改进和完善,导致销售费用增长较快。2013年公司销售费用同比增加约3,360万元,费用的大幅增长吞噬了利润空间,但下半年的销售费用较上年同期有下降趋势,同时从销售费用的环比数据看,三季度开始销售费用增长在逐步放缓。公司未来将继续开拓低氮改造业务的应用领域,进一步拓宽应用煤种和炉型,需要继续关注低氮改造业务的拓展情况以及销售费用的控制力度。

维持 “谨慎推荐”评级。我们给予13、14、15年EPS分别为0.67元、0.72元、0.75元。以1月16日收盘价19.1元计算,对应13、14、15年PE分别为29倍、27倍、25倍,鉴于公司的低氮改造业务后续仍将成为业绩推动的主要力量,我们继续保持跟踪,维持“谨慎推荐”评级。

风险提示:低氮改造业务业绩贡献不达预期的风险;竞争导致产品价格下降的风险,余热利用业务进展慢于预期的风险。