*ST联华:重组增强盈利能力

动态事项

公司发布2013年年度报告。2013年,公司实现营业收入为43.93亿元,较上年同期增长19.76%;归属于母公司所有者的净利润为3.08亿元,较上年同期增长43.63%;基本每股收益为0.78元。

主要观点

重组增强盈利能力

2013年,公司通过重大资产重组,成功注入山西天然气长输管道和城镇燃气经营优质资产,从根本上改善了公司资产质量,增强了公司的持续盈利能力。

山西天然气从事山西省内天然气资源项目的开发和利用,负责山西省长输管网的规划建设和经营管理,承担着山西省各市和省级天然气干线沿途县(市、区)的天然气供给任务。目前,山西天然气已经建成并投入运营的天然气长输管道共16条,分别为大盂-太原线、大盂-原平线、金沙滩-大同线、盂县-阳泉、太原-平遥线、临汾-河津线、新绛-侯马-运城线、临汾-洪洞-霍州线、孝义-临石-霍州线、临汾-侯马复线、晋城-侯马线、岚县-普明线、神池-五寨-岢岚线、忻州-定襄线、祁县-交城线、盂县-寿阳线,是山西省境内规模最大、最具竞争优势的天然气管道运输产业运营商。

收入主要源于天然气和煤层气业务

公司主营业务收入主要源于山西省省内的天然气和煤气层业务,公司九成以上的收入和利润来源于该项业务。2013年,天然气及煤层气业务实现营业收入42.27亿元,较上年同期增长20.03%;营业成本33.58亿元,同比增长13.23%;营业利润8.69亿元,较上年同期增长60.93%;毛利率为20.57%,较上年同期上升4.79个百分点。

营业收入增长主要源于下游天然气需求增加较快,全年天然气销售量与2012年相比增长较大;另外,根据国家发展改革委《关于调整天然气价格的通知》,自2013年7月10日起,天然气价格进行了调整,终端销售价格调升提高了公司的毛利率水平。

受益于“气化山西”战略

山西省十二五规划中提出气化山西战略,到2015年,设区城市燃气普及率达到90%,县城燃气普及率达到80%,建制镇燃气普及率达到30%。主要是以气源建设和管网建设为重点,以惠及民生为根本,全力推进气化山西建设。

公司在山西省内已建成超过三千公里长输管道,天然气管网覆盖全省11市95县(市、区),占全省长输管道绝大部分,是气化山西的主力军和主要受益者。公司未来将受益于用气量的增长,同时用气量增长将降低单位气量成本,提升公司盈利能力。

投资建议:

未来六个月内,给予“谨慎增持”评级。

我们预测2014-2015年公司营业收入增长分别为26.52%和29.97%,归于母公司的净利润将实现年递增35.46%和38.43%,相应的稀释后每股收益为0.70元、0.97元,对应的动态市盈率为32.52倍和23.50倍,公司估值略高于行业平均水平。

我们认为,公司天然气长输管道业务方面在山西省内具有绝对优势,将受益于气化山西战略的实施,给予公司“谨慎增持”评级。