江南嘉捷深度研究报告:民族电梯领先企业,受益行业持续发展

公司为民族电梯领先企业。公司是国内民族品牌电梯龙头企业,主要产品为垂直电梯、自动扶梯和自动人行道,业务涉及电梯整机产品的研发、设计、生产、销售、安装及后期维修保养的整个生命周期,公司电梯整机销售和出口在内资企业中处于领先地位。

公司具备产品及客户优势。公司凭借自动扶梯、自动人行道的产品优势,在1993年就实现自动扶梯出口,目前产品已遍布全球约80个国家和地区;在国内凭借优良的产品质量和服务与主要知名商业超市建立了长期的合作关系。垂直电梯领域公司中低速电梯技术与外资无差异,凭借性价比及良好服务实现市场的不断拓展。

公司安装维保业务发展潜力较大。公司上半年已新增取得安装维修许可证的分公司7家,合计达到为15家,计划今明两年完成26家。2013年上半年,公司安装维保业务收入为0.82亿元,同比增长为77.8%,安装维保收入占比提升至7.9%。

公司将受益电梯行业的持续增长。从人均电梯使用量的国际比较上看,国内市场仍有较大发展空间。我国电梯需求持续增长的主要驱动因素包括:城镇化水平的不断提升以及城镇人口的不断增加,人口老龄化趋势,房地产建设的长期发展,保有电梯的更新改造,出口市场的增长等。在成熟电梯市场维保等服务业务可占电梯制造企业约50%收入,我国企业目前仅约10%,仍有发展潜力。

盈利预测与投资评级:我们预测2013-2015年公司实现的EPS分别为0.48、0.61和0.76元,按12月11日8.74元收盘价,公司2013-2014年的市盈率分别为18.3和14.5倍,估值在同业中处于偏低位置。考虑到电梯行业持续增长的前景,以及公司作为领先民族企业不断发展的潜力,首次给予公司“买入”的投资评级。

风险提示:房地产市场下滑,电梯需求大幅萎缩;钢材等原材料价格大幅反弹;海外经济不景气,公司出口下滑。