复星医药:计划收购苏州二叶制药

复星医药(2196.HK/港币27.00,买入)宣布收购苏州二叶制药有限公司65%的股权,这是一家抗感染药物生产企业,14年1-10月营业收入4.64亿人民币,交易价8.45亿人民币。

根据14年1-10月的表现,我们大致预测二叶制药14年净利润将达到约9,300万人民币,相当于复星医药2014年预期净利润的4%。我们大致估算该交易价格约相当于13倍2014年预期市盈率,在中国一级资本市场处于合理水平。

我们注意到二叶制药是一家抗感染领域的重要企业,拥有综合性的产品线。14年1-10月,我们估算超过一半的销售收入来自青霉素系列,头孢菌素系列贡献约30%的销售收入。其大部分抗感染药物在低端医院销售。同时,该公司拥有从原料药到制剂的整条产业链。

我们认为进行此次收购的原因包括:

1.推广抗感染药物的好时机

2012年对抗生素使用进行严格控制后,政府于2013年结束了对抗生素的特殊管治。我们注意到抗感染药物销售收入增长已步入复苏轨道。14年上半年四川合信药业销售收入增长接近100%,该企业是复星医药在抗感染药物生产平台上的附属公司。

2.与复星医药业务的协同效应

1)补充产品线:四川合信药业的主要产品是头孢美唑钠。我们认为苏州二叶制药的产品将形成重要的补充,尤其是青霉素系列。

2)渠道共享:我们认为复星药业很容易通过自己的渠道来推广苏州二叶制药的产品,尤其是通过江苏万邦的3线终端渠道,该公司是复星医药的另一家附属公司。

因而,我们认为这是一笔价格合理的理想交易。我们仍十分看好复星医药在医疗保健行业价值链上的产业布局以及在医疗服务领域的积极扩张。我们维持29.54港币的目标价并重申买入评级。