唐人神姚家坝猪场失火点评:火灾不碍事,且1月饲料销量开门红

投资要点

唐人神公告姚家坝猪场发生火灾事故:2月1日公司姚家坝猪场一栋猪舍发生火灾,事故发生后,消防部门及时赶到并组织灭火,事故原因和损失情况正在调查之中,本次事故未造成人员伤亡。

本次猪场火灾不碍事,因办理保险对于业绩影响可忽略不计,预计三月内将恢复生产,此间正常供货。公司姚家坝猪场是公司与美国威特先投资1.1亿元合作建设的第一个原种猪场,分为三栋猪舍,共有1200头GGP原种种猪。草根调研得出本次事故约损失种猪300头左右,但因办理了财产保险,因此对公司的年度业绩影响不大。同时猪场后续重修需3个月左右时间,期间不影响猪场正常供货。

除了上述小插曲外,我们更想和投资者交流的是当前唐人神的投资逻辑。节前猪价“旺季不旺”,所以市场以短期线性类推中期、认为猪价将继续深跌,同时以简单的猪价而非存栏和集中度提升逻辑投资唐人神等饲料股,引起了公司股价出现较大跌幅。暂且不论上述逻辑是否正确,但现在对于唐人神该如何看待?我们分猪价预判、短期业绩增长和中期成长等几个方面阐述,唐人神股价调整充分、可再次布局买入。

(1)节后猪价快速下跌风险已提前大部分释放,中期大概率显现“淡季不淡”。我们对于节后猪价的判断和市场分歧较大,我们判断节前猪价下跌我们更多是节后压力的提前释放,并没有改变中期猪价运行逻辑,母猪存栏缓慢下跌,猪价底部磨底震荡窄幅上行,养殖户并不会大面积淘汰母猪。

当前猪价是12.23元/公斤,由去年高峰16元/左右下跌了20%,未来下跌空间不足5%(至可变成本11.6元/公斤)。同时考虑猪价于12月份开始下跌去存栏,14年4-5月供需形势可能比13年还有好(13年2月才开始去存栏)。所以我们对于节后猪价的判断是“淡季不淡”,而非深跌反转。因此对于唐人神来说,中期最大的风险反而提前大部分释放了,现在布局可以享受对于畜禽链向上修复的预期差机会。

(2)数据不会撒谎,我们草根调研得出唐人神1月份饲料销量开门红。尽管1月猪价迅速下跌,但是公司饲料销售并没有收到冲击,继续延续自2013年Q3以来的增长态势,销量同比增长20%以上,远比市场预期的10%以下好。我们相信随着猪价企稳和营销改革落实,公司Q1销量至少有望维持15%左右增长。

(3)就估值来说,唐人神属于饲料股中的低估值品种,经前期调整、当前布局安全边际较高。节前唐人神股价调整充分,当前对应14年估值不到15X,属于农业股中低估值品种,但是2014年业绩弹性却较大。

(4)中期来说,唐人神走在战略升级转型的正确道路上,现在的唐人神类似于4年前的大北农。目前的唐人神已初步构建起“种猪改良—饲料管理—屠宰深加工”等生猪养殖综合服务平台和运营模式,通过种猪的营销推广、饲料价值服务推介会、成立农户担保公司、养殖技术培训等多种形式,唐人神正行走在从区域性饲料龙头向全国领先的养殖综合服务平台企业逐步升华的道路上,这一阶段有点类似四年前的大北农。

不考虑山东和美股权收购项目贡献,2013-2015年唐人神分别实现销售额71.9/98.4/120.9亿元,净利润1.82/2.34/2.94亿元,同比增长3.3%/28.7%/25.5%,对应2013-15年EPS为0.43、0.56、0.70元。若考虑和美收购完成并2014年全年并表,预计2013-2015年EPS为0.43、0.66、0.84元,同比增长3.3%、53.49%、27.3%。

公司战略转型聚焦饲料主业,同时依靠渠道改革、外延收购和产品升级等手段,正在加速进行饲料业务的全国化、高端化布局,公司走在质变升华之路上,兼具中长期持续成长性和短期高弹性特点,值得投资者2014年重点关注。目标价位定为12.9-13.91元,较目前股价有50%以上的潜在上涨空间,建议买入。

风险提示:全国范围内出现较大疫情,生猪存栏下降影响饲料需求。