长城汽车:自主SUV升级典范、2015年再迎高增长

投资要点

坚定看好SUV升级需求、长城汽车率先布局

2010年开始我国SUV登上百万辆年销量级别,到2014年已达400万辆规模,但一直以紧凑型SUV为主,SUV销量高增长到现在,存在迫切升级需求,原有紧凑型SUV车主换车后大概率会升级至更大型SUV,目前该领域有效供给较少,此前SUV升级需求部分靠进口SUV释放(我国进口车70%以上为SUV),2015年开始自主领先企业及合资品牌开始布局大型SUV领域,我们认为早布局者早受益,长城汽车乃自主升级典范,SUV高端化胜利曙光初现。

2014年上半年——哈弗升级之路多崎岖

2014年长城汽车发布了3个关于哈弗H8的公告,在第一个公告发布之前,市场对这款车寄予了极高的期待,其时长城汽车也做足了哈弗H8的上市热身功夫,2013年广州车展上长城汽车的展台做成哈弗H8的专场,当时市场对哈弗H82014年月预期为3000-5000台。

2014年5月公司公告哈弗H8上市再度延迟。从3Q13开始公司进入新品上市前的准备期,加上哈弗H8的推迟及整改,徐水基地一期投产,公司的费用率处于较高位,尤其是管理费用率较高。

2014年下半年—开启又一轮新品投放周期

2014年7月以时尚及百搭为卖点的哈弗H2刚一上市就销售火爆,10月突破1.1万台,11月突破1.2万台,我们估计2015年其月销量将超过2万台。

2014年11月公司上市了目前哈弗家族中最大的一款车哈弗H9及哈弗家族最小的一款车哈弗H1。

哈弗H1外观内饰时尚动感,配置档次领先同类车型,上市2个月月销量已接近7000台,预计哈弗H1与长城M的月销量之和在1万辆以上。

哈弗H9为公司目前售价最高的SUV,7座,属全地形硬派越野车。产品符合我国SUV消费正向个性化、大型化升级的趋势,在北京、上海等一线城市的订单尤为火爆,且所订车型几乎均为高配版。我们判断其有望在2015年达到月销4000台。

此外公司高管于2014长城科技节上表示已经找到哈弗H8问题所在,整改完毕后将尽快上市。

我们判断哈弗H8有望于2015年内上市,在哈弗H9上市获得成功以后,我们对哈弗H8上市后的销量预期更有信心。

2014年销量少于2013年,SUV继续保持较高增长

2014年公司完成整车销量73万辆,同比减少4万台,与2014年初制定的89万辆目标相去甚远。其中轿车下滑幅度较大,销量不及2013年的一半;皮卡受到出口低迷影响销量也有所下滑;SUV在下半年多款新品上市及哈弗H6持续创造月销量新高的支撑下,销量同比增长24%。

盈利预测与投资建议

公司进入新一轮产品投放周期,同时新的生产设施投产也将新增折旧摊销费用。新品上市之初对盈利能力有所拖累,但目前看公司推出的新品都能快速爬坡,新品月销量均有超预期表现,我们判断公司费用率将呈逐季下降态势,尤其是管理费用率有较大下降可能。

考虑到公司下半年上市的几款新品(哈弗H1、哈弗H2、哈弗H9)销量超预期,2015年还将上市哈弗COUPEC(该车目标月销量1万台),此外哈弗H8有望在2015年上市。我们估计2015年长城汽车SUV销量将有超过70%的同比增幅。

根据最新情况,我们对公司2015年各车型销量预测做了修改,据此上调了公司2015年盈利预测,即:2014年、2015年、2016年每股收益为2.62元、4.83元、6.50元(原预测值为2014/2015年每股收益2.62元/3.77元),维持“强烈推荐”评级,目标价60元。

风险提示

新品上市销量不达预期;轿车低迷态势持续;皮卡出口持续低迷。