芭田股份:员工持股计划出炉,未来3年业绩高速增长

投资要点

事件:芭田股份公布第一期员工持股计划(草案),主要内容如下:

1)公司持股计划募集资金总额上限10735万元,资金来源为员工合法薪酬、自筹资金。并通过汇添富的资产管理计划按1:2设立次级及优先级份额,募集资金总额上限为32206万元。

2)参加人员总人数不超过350人,具体参加人数根据员工实际缴款情况确定。

3)资管计划所能购买的标的股票数量不超过3408万股,意味着公司员工持股计划未来二级增持公司均价最低为9.45元,较停牌前价格溢价5%左右。

4)优先级份额按照不超过8.5%的年基准收益率并以实际存续天数计算优先获得收益。

5)公司控股股东黄培钊先生为资管计划中优先级份额的权益实现与资管计划次级份额本金回收提供担保,表明大股东为此次员工持股计划提供保底承诺。

6)若1月21日临时股东大会通过该员工持股计划后,在股东大会之后6个月内,陆续完成股票购买。该计划存续期4年,要求2015-2017年业绩增长较2014年分别达到35%、82%和146%,2016-2018年分别兑付该持股计划的40%、30%和30%的份额。

我们对此事件的解读如下:按照正常流程,此次员工持股计划将于7月份之前完成二级市场增持,并在2015年业绩达标后,于2016年陆续进入兑付期。此次公司要求的兑付业绩承诺2015-2017年年均复合增速将达到35%,也就是说2017年公司净利润体量将达到5亿元。此次业绩承诺的业绩增速较高,体现出公司大股东及高层管理人员对公司未来经营看好趋势。

此外,公司大股东对此次员工持股的优先级资金及次级份额提供保底承诺,为员工积极增持公司股票提供强有力信心支持。按照未来员工持股最低增持价9.45元,以及优先级资金年化8.5%的固定收益回报要求来看,2016年股价低于10元,公司大股东将为此次员工持股计划全额埋单,因此大股东对市值的诉求与二级市场股东将高度一致。

我们认为未来三年将是芭田股份业务上新台阶的关键时期,新产能达产以及新的商业模式逐步落地将带来业绩的确定性高速增长。(1)贵州项目的达产(其中2015年第一期120万吨产能达产),将大幅增加公司高端复合肥产能,而且贵州磷矿项目将极大程度降低公司生产成本;(2)品牌种植逐步落地,未来广西、内蒙古等地的项目将逐步产生收益;(3)随着“农业信息化—品牌种植—订单农业—农资销售”一体化运营模式逐步成熟,公司的农资销售将进入快速放量期。

2015年我们看好芭田股份的核心理由在于:(1)利用金禾天成的大数据优势,通过生产物联网项目全国化推进,不断获得种植大户、植保中心和经销商的用户资源;(2)继续通过土地流转获取土地资源,通过与种植大户和专业种植公司合作,将公司的农资、技术服务及农业信息系统导入到未来的生产中,形成示范种植效应;(3)随着生产物联网项目的拓展,建立以移动互联客户端为入口的农资及农产品交易平台。

预计2014-2016年EPS分别为0.25元、0.36元和0.48元,目标价14.09-14.40元,维持“买入”,公司土地流转+农业信息平台不断推进,催化股价上涨,建议积极买入。

风险提示:土地流转带来的种植效益低于预期;信息化平台建设低于预期;化肥销售因天气等因素销售低于预期,并购事项不能获得审批通过风险。