三友化工:短期看土地收储、长期看粘胶行业反转

公司控股子公司三友盐化拥有海域使用权约31.5平方公里,占用土地面积约97平方公里,土地类型为国有划拨地,土地使用权归大清河盐化所有,但其地上附着物、建筑物等经营性资产及人员全部归三友盐化所有。公司拥有公司陆地+海域拥有将近20万亩地域,如果保守估计按照4.4万元/亩、5:5分成假设,那么公司盐田土地价值约44亿元。粘胶短纤处于行业底部,后续有望筑底反弹,但短期棉花价格尚未企稳,棉花价格企稳之后粘胶行业有望反弹。考虑到公司短期看土地收储、长期看粘胶短纤行业反转,我们上调公司目标价至10.08元,维持买入评级。

支撑评级的要点

三友盐化是公司控股子公司,公司持有其95%股权,其余5%股权由大清河盐化持有。目前,三友盐化拥有海域使用权约31.5平方公里,占用土地面积约97平方公里,土地类型为国有划拨地,土地使用权归大清河盐化所有,但其地上附着物、建筑物等经营性资产及人员全部归三友盐化所有。

唐山湾国际旅游岛管理委员会拟先期收储大清河盐化10,000亩盐田土地,拟分两期实施,每次收储5,000亩。公司盐田所在位置收储平均基准地价约4.4万元/亩,经初步协商,上述土地收储补偿款拟按5:5的比例补偿给大清河盐化与三友盐化,最终分配比例需经三友集团股东会与河北省国资委审核批准。截至目前已有817.29亩土地被海港开发区管委会收储,单价为5.5万元/亩。公司陆地+海域拥有将近20万亩地域,如果保守估计按照4.4万元/亩、5:5分成假设,那么公司盐田土地价值约44亿元。

目前粘胶短纤价格已经跌无可跌,很多企业呈现亏损状态,行业新增产能基本投放完毕,受环保及淘汰落后产能影响,行业供给有望收缩,而粘胶短纤需求仍有增量,我们认为未来两年粘胶短纤有望迎来企稳反弹。但是,就短期来说,棉花价格尚未企稳,棉花价格企稳之后粘胶行业有望反弹。

评级面临的主要风险

产品价格波动超预期的风险。

估值

我们预计公司2014-2016年的每股收益分别为0.25、0.50和0.68元,考虑到公司短期看土地收储、长期看粘胶短纤行业反转,我们给予公司2015年20倍的市盈率,目标价由8.00元上调为10.08元,评级维持买入。