长海股份:玻纤周期仍向上,产品创新与收购完成使15年高成长

公司2月3日晚发布14年年报,收入11.12亿元(+21%);净利润1.47亿元(+39.9%);EPS0.77元。预计15年Q1净利润3000-3800万元(+12.09%至41.89%)。将以现金1.17亿元收购中企新兴持有的天马集团28.05%股权,长海将成为天马控股股东,持股59.57%。

投资要点:

14年受益玻纤行业周期向上,利润率提升。14年利润增速40%快于收入增速21%,源于玻纤行业供需好转后持续提价。毛利率与净利率27%与13.2%,高于13年的24.8%与13.2%。期间费用率为11.9%,为历史以来最低值,一方面是因收入规模上升,二是因汇兑收益明显降低财务压力。Q4利润4016万元(+23.2%),增速较前三季度有所回落,与年底淡季以及去年基数较高有关。2015年粗纱价格继续上升以及新产品推出,长海本身盈利能力将继续提升;但天马并表后因化工产品利润率偏低,将导致总体盈利水平有所下降。

14年短切与粗纱超预期,抵销了新产品与天马集团并表慢于预期的影响。与玻纤价格相关性高的粗纱与短切毡表现靓丽,毛利率提升4.4与4.7个百分点;收入增速41%与152%。第一大产品短切毡收入与利润占比达41%与43%。因此,虽然电子薄毡(收入增4.3%)、涂层毡(-30%)、隔板(-11.3%)等新产品推进慢于预期,天马14年也未并表,但总业绩仍达到了年初市场的预期。预计15年周期仍向上,新产品放量+天马股权提升,快速增长仍然值得期待。

14年天马业绩略低于原有预测,15年将并表。公司将以1.17亿元现金收购天马集团28.05%的股权,持股提升至59.57%。2014年天马收入、营业利润、净利润6.1亿元(+16.1%)、1252万元(13年为-276万元)、1503万元(-11.7%),虽然净利润略有下降但14年多为主业贡献,与13年主要为政府补贴不同,说内部整合与管理已逐步回归正轨。但14年净利润低于公司原有并购方案中对天马约2587万元的预测。我们认为随着天马业务逐步清晰,15年化工产品将扩大产能,盈利回升值得期待。本次重组需通过深交所后续审核,我们预计将于二季度开始并表,这使得15年收入增速可能高达60-70%。

15年增长点在于粗纱价格提升、电子薄毡放量、天马并表。2015年最大的利润增长在于新产品拓展:电子薄毡14年底已获得下游覆铜板企业认可;涂层毡海外拓展也有实质进展。其次,2015年Q1粗纱再提价约200元,预计今年风电需求仍向上,价格仍具备一定上行空间,将使得粗纱与短期毡盈利向好。而天马集团本次增持后将持续60%股权,其盈利回升将贡献较大业绩。

未来长海天马各专注于制品与化工辅料,近两年天马扩量,长海创新。天马精细化工见长,长海以制品为。优整合有利于长海进入下游复合材料领域。近两年产能扩张将集中于天马,树酯产能由原有的3万吨增至14年的5万吨,未来将扩至10万吨。长海战略将有别于前几年的扩张,更多以新产品创新为主。

投资建议:长海一向以稳扎稳打的战略扩张,长期仍将继续成长。欧盟反补贴新税率利好长海,预计15-17年EPS1.23/1.56/1.89元,继续强烈推荐。

风险提示:新产品放量不达预期,粗纱提价不达预期。