久立特材:完善机制确保增长、但估值偏高

员工持股计划:员工持股计划筹集资金总额上限为13000万元,集合资产管理计划份额上限为26000万份,每份1元,按照不超过1:1的比例设立优先级和次级份额。员工自筹资金金额不超过5000万元,控股股东借款不超过8000万元。集合资产管理计划主要通过二级市场购买、定向受让控股股东股票(包括大宗交易、协议转让)等方式取得并持有久立特材股票。按目前41.18元的股价测算,员工持股计划涉及的标的股票数量约为630万股,涉及的股票数量约占公司现有股本总额的1.87%。员工持股计划所持有的标的股票分二期解锁,期限满12个月后、24个月后,分别按照50%、50%的比例解锁。资管计划将在股东大会审议通过后6个月内完成股票的购买;

指标考核与收益保底:员工持股计划设公司考核指标和员工岗位考核指标。其中公司考核指标为以2014年扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润为基数,2015年较其增长10%,2016年较其增长25%。若持股计划的员工同时达到或超过岗位考核及公司考核指标,控股股东承诺其第一期解锁的股票资本本金收益率不低于15%、第二期解锁的不低于30%。对于未达到考核指标的情况,持股计划也对控股股东的收益承诺作详细规定;

完善机制确保稳定增长:我们认为分期解锁配合公司及岗位指标考核的方式可以确保公司未来两年业绩的稳定增长。公司股价波动自然受其自身基本面的影响,但很大程度上也受市场环境的干扰,员工可以左右公司基本面但却不能影响外部股票市场环境。因此从博弈的角度来看,对于持有持股计划份额的员工来说,通过努力达到岗位考核和公司考核指标而获得确定性承诺收益应是首选,所以公司管理层及员工有足够动力达到2015、2016年扣非业绩分别比2014年增长10%、25%的目标;

估值偏高:公司是国内核电用特殊钢管的供应商,具备核电蒸发器690U型管供应资质、已实现对800U型管批量供货,同时生产核电机组各回路配套用特殊管材。随着国内核电项目审批建设有加速,核电板块股票快速上涨,公司股价自去年下半年以来估值大幅提升。按我们测算,结合公司员工持股计划的公司考核指标预估,目前公司股价对应2015、2016年的PE分别为50x、42x,公司核电类产品占比尚低,产品多数用于传统油气管线,目前PE水平偏高,调整公司评级为“持有”。