太平洋:区域型小券商的涅槃之路——业绩拐点已现,转型前景光明

核心观点:

1.事件

公司发布了2013年年度报告及2014年一季报。

2.我们的分析与判断

1)战略转型效果初显,一季度业绩惊艳

公司2013年共实现营业收入4.86亿元,归属于母公司股东的净利润7460万元,同比分别下降7.49%和上升5.83%;EPS0.045元,同比增长4.65%,ROE为3.45%,同比增加了0.14个百分点。在管理层积极推动公司业务转型的战略指导下,公司一季度共实现营业收入1.80亿元,归属于母公司股东净利润6173万元,增幅分别高达51.98%和212.92%;EPS0.037元,同比增长208.33%;ROE达到2.79%,大幅增长1.87个百分点。公司2014Q1的净利润已经相当于去年全年的82.75%。

2)2014Q1经纪及投行业务表现稳健,自营及资管业务亮眼

公司一季度经纪业务总体表现稳健,共计实现经纪业务6269万元,同比小幅增长2.20%,去年平均佣金率约为0.119%,保持稳定。投行业务方面,目前公司有效IPO项目3个,其中正常在会3家,1家已反馈;尚有一单过会未发,预计将贡献收入2300万左右。根据利润表相关数据估算,公司一季度自营业务投资收入约为0.83亿元,同比大幅增长1.26倍。根据此数据计算的自营业务年化投资收益率高达19.94%,可比口径远高于同业水平。此外,2013年公司共实现资产管理业务净收入0.15亿元,而2014Q1公司单季度就已经实现该业务收入0.13亿元,同比大幅增长9.5倍,相当于该业务去年全年收入的85%,是公司今年一季度实现手续费及佣金收入同比较大幅度增长的最主要原因。

3)创新业务前景可期,公司业绩拐点已现

继公司去年顺利获取约定购回和股票质押式回购等业务资质之后,今年1月份公司终于获取了资本中介型业务中最重要的融资融券业务资质。随着公司在4月份顺利完成定增并大幅增加了净资本之后,可以预见公司未来将通过稳步提升杠杆来进一步补充资本金,做大做强一系列资本中介型业务,预计将带来极其可观的增量收入。此外,公司在经纪和资产管理业务方面也做了很多转型的准备,并通过在老挝设立合资券商迈出了拓展东南亚资本市场的第一步。

3.投资建议

我们认为,公司作为极具地方特色的区域型小券商,今年业绩拐点已然显现,盈利水平大幅度提升前景可期。公司坐拥沿边金融综合改革区的地利,目前公司业务资质日趋齐全,定增顺利完成后创新业务有望全面爆发。我们首次覆盖给予“推荐”评级,给予2014/2015年摊薄EPS0.089/0.143元。