千红制药2014年业绩快报点评:14年业绩超预期,怡开和肝素原料药均有看

业绩快报超预期

公司发布2014年业绩快报:2014年公司主营收入8.15亿(同比-5.36%);净利润2.46亿元(同比+31.53%),EPS0.77元,超出我们此前预期(0.75元)。

其中:Q4单季利润达到达到6171万元,同比增速达到42%,单季净利润增速进一步加快。

肝素原料药行业景气度提升,公司自身积极因素在15年将体现

分产品来看,我们预计:2014年“怡开”增速约在30%以上,原料药为负增长。

收入增速较慢的原因在于:公司调整原料药(主要是肝素类和胰激肽原酶)订单结构,主动放弃掉低毛利的订单,转而承接单位金额小而毛利率更高(包括)的订单。我们看到利润增速远高于收入增速,其原因在于:1、订单结构的调整使得原料药毛利率明显提升,2、肝素原料药景气度使得原料药毛利率进一步提升。同时15年更加乐观的正向因素正在出现:门冬酰胺酶的原料药正在报FDA的认证,15年下半年有望开始出口销售,胰激肽原酶的下游客户逐步增多(对韩国市场的开拓有可能在15年有突破),低分子肝素原料药的占比继续提升。

我们总体判断15年原料药业务毛利增速不会低于14年。

胰激肽原酶(怡开)进入糖尿病指南突破长期制约瓶颈

胰激肽原酶作用机理清晰(改善微循环),靶点明确(水解激肽原),安全可靠(内源性生物制药,副作用小,长期临床经验),是医保目录中唯一注明可用于糖尿病并发症的药物。公司“怡开”具备单独定价权,在胰激肽原酶的市场中获得第一位的份额(高达75%),具备极强的竞争力。该产品目前仅在天津,江苏,北京等地重点销售。14年胰激肽原酶进入了中华医学会《中国2型糖尿病防治指南》,使得“怡开”突破了用药限制,未来有望放量增长。

上调盈利预测,维持“买入”评级

我们上调盈利预测,预计14-16年EPS0.77/1.00/1.30元,对应PE31/24/18。

公司核心产品“怡开”突破长期增长瓶颈,同时公司积极寻找外延式机会,因此我们维持“买入”,一年期合理估值30-35元(15年30-35倍)。

风险提示

“怡开”推广进度低于预期。