利尔化学:草铵膦支撑业绩,江苏快达拖累公司业绩

事件:

近日利尔化学发布2014年年报。公司14年全年实现营业收入13.17亿元,同比下滑8.54%,归属母公司净利润9,241.21万元,同比下滑11.22%,每股收益0.46元。分红预案为:每10股派发现金红利1元(含税)。

点评:

受毕克草等老产品售价及销量下滑影响,业绩低于预期。

母公司全年收入7.42亿元,同比下降4.25%,导致公司全年整体业绩低于去年,主要因为原有氯代吡啶类产品销量和售价均有所下滑。

四季度草铵膦放量,支撑公司业绩。

下半年公司新产品草铵膦生产开始放量,而草铵膦售价30万元以上,毛利率高达32%以上,致使公司全年产品毛利率大幅提升,农药产品毛利率相比中报大幅提升4个百分点至28%,净利润8880万元,与去年基本持平。

四季度看,母公司在该季度收入1.76亿元,环比增长1.87%,同比增长8.83%,净利润3900万元,同比增长10.48%,由于公司毕克草等氯代吡啶类产品同比量价下滑,因此,我们认为公司草铵膦业务对公司四季度盈利具有较大的支撑作用。

江苏快达光气项目仍处于磨合期,严重拖累公司业绩。

2014年7月,快达搬迁技改项目完成建设、安装及调试,先期2万吨光气及光气化产品产能已生产出合格产品。但该项目仍处于磨合期,且老产品难以消耗2万吨光气产能,新产品开发仍在进行,因此快达的固定资产折旧、银行利息支出及运行费用会相应增加,导致快达项目业绩大幅下滑。

据统计,江苏快达全年收入5.87亿元,同比下降9.86%,净利润700万元,同比大幅下降78%,在氯代吡啶类产品销量和售价下滑的背景下,更是雪上加霜。

制剂业务进展快速,成为公司业绩另一重要来源。

2014年公司农药制剂销售收益4.50亿元,同比增长32.68%,利润6,112.29万元,同比增长27.95%,利润占比达到21.09%。未来,随着公司独立制剂子公司的成立,规模效应的体现,制剂业务促进公司业绩提升不可小觑。

草铵膦已实现规模化量产,进一步扩大生产规模将很快实现。

草铵膦性能优越,由于抗草甘膦杂草的出现以及抗草甘膦转基因作物的推广,近来草铵膦需求量快速增长。目前草铵膦全球市场销售额近7亿美元,但基本被德国拜耳占据,国内仅利尔化学和浙江永农有产品外卖,但利尔化学将是国内首先可推行大规模量产的企业。由于草铵膦技术壁垒极高,行业扩能计划一直未能有效实施,整体处于供不应求的状态,目前草铵膦报价已上涨到30万元以上,毛利率高达32%以上。公司目前拥有草铵膦产能600吨,已满负荷持续生产,为进一步迎合市场契机,公司计划首先在绵阳再投建1000吨装置,预计15年5月份投产。此外,广安2000吨产能预计16年建成,届时公司草铵膦总产能将达到3600吨,预计会给公司带来超过10亿元的销售收入,在全球市场占据重要地位。

盈利预测和投资建议:预计公司15年的EPS为0.59元。

我们预计公司2015-2017年的EPS分别为0.59元、0.69元和1.03元,对应的市盈率分别为26.67倍、22.97倍和15.26倍。鉴于公司草铵膦产品已实现量产,随产能不断扩张,未来盈利潜力巨大,而制剂业务也进入快速发展车道;此外,江苏快达光气项目也将会逐渐改善。给予“增持”投资评级。