青岛啤酒:行业延续低迷,龙头企业具备相对优势

行业销量增速同比下滑,延续低迷

2014年12月啤酒行业产量242.1万千升,同比下降17.18%,从7月以来已经连续6个月产量同比下滑。14年全年累计销量4921.85万千升,同比下降0.96%,是过去十多年来首次出现同比下降,由此行业低迷仍在延续。行业不景气一方面是天气原因,去年啤酒消费旺季时气温不高,而且雨水较多,另一方面经济增长乏力,啤酒三大渠道之一的餐饮、夜场消费减少。

公司14年仍能实现正增长

主品牌在经济下行周期中增长阻力较大,预计销量与去年持平,副品牌在13年新建和并购新增产能的帮助下或有10%+的增速,公司14年整体销量仍能实现正增长。由于产品结构下移,盈利能力将下降,预计全年利润增速下降较为明显。

预计公司15年经营情况好于14年。首先世界啤酒巨头之间正酝酿着兼并收购狂潮,由于巨头们在国内都参股或控股了我国啤酒龙头企业,如果他们之间的力量发生改变将直接影响到我国的啤酒竞争格局,加速行业整合进程,缓解当前白热化的竞争态势。另外从成本角度,今年的新增有利因素在于原油价格的大幅下降,将减少啤酒企业在运输和包装材料上的支出,这部分费用占到单瓶成本的10%左右。

盈利预测

虽然行业处于低谷期,但是品牌和规模优势能够保障公司健康平稳发展。国际上巨头间的博弈也将改变国内啤酒业的竞争格局,加速整合进程。预计2014-2016年每股收益1.49、1.68和1.99元,对应当前股价动态市盈率27.76倍、24.56倍和20.73倍。维持增持评级。