华帝股份:建立职业化管理团队,期待效率提升

核心观点:

1.报告背景。

华帝股份公告总裁黄启均先生辞职,聘任区迪江先生为公司新任总裁;同时公司原所有副总裁相应解除职务,经总裁区迪江先生提名,新聘任:潘叶江、潘垣枝、吴刚、付韶春、何伟坚为公司新任副总裁,其中潘叶江、潘垣枝为本次新增副总裁人选。

2.我们的分析与判断。

(一)这是公司治理结构改善的又一举措。

新任总裁原任职中山税务局总会计师。在专业知识以及资源人脉上有一定积累。公司聘任新总裁,旨在建立专业化职业经理人队伍,公司治理结构又向前走出一步。

公司实际控制人潘叶江及潘垣枝叔侄进入管理层,实现控股权和管理权的统一。潘叶江总负责对外市场拓展,新任总裁负责对内业务管理,明确考核机制,建立专业化职业经理人队伍,实现经营权和控制权分离,未来公司管控体系进一步顺畅,经营效率有望快速提升。

(二)厨电行业空间大,地产放松利好厨电龙头。

基本面上,厨电行业渗透率不高(烟机、灶具年销量2500-3000万台,行业总量年销量在5000-6000万台),集中度较低(龙头销量份额在10%以内)。未来市场空间,特别是三四线市场销量还有较大增长空间,市场份额还会不断向龙头集中。厨电龙头拥有较大增长空间。

近期地产二套房政策逐步放松,未来地产成交有望企稳复苏,利好相关厨电龙头。

(三)期待效率快速提升,业绩存在超预期可能。

公司在解决实际控制人缺失问题后,各项工作都在稳步推进。上半年,公司解决关联交易问题,更换市场总监,短期造成川渝地区销售有所下滑。三季度后川渝销售逐步恢复,四季度新管理层上任,公司生产经营、市场拓展进展顺利,未来业绩和治理上都存在超预期可能。

3.投资建议。

考虑到公司经营管理调整逐步到位,房地产销售松绑,预计2014、2015年收入分别为42亿和55亿元,同比分别增14.5%和28.5%,实现净利润分别为3.1亿和4.2亿元,EPS为0.87元和1.16元,同比分别增长39.5%和33.1%。按照公司2014年EPS估值,目前公司14倍左右,维持公司“推荐”评级。

4.风险提示:终端需求增长低于预期。